债券价格为77.38 元—78.82 元,权证上市参考价应在10.333 元左右,20 元以下比较安全。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前5 年期企业债的收益率在5.8%-6.3%之间波动,考虑公司有国开行的担保,但业绩有一定风险,给予到期收益率在5.5%-6.2%之间波动,则对应债券价格为77.38 元—78.82 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)权证方面,根据正股历史波动率(0.45)计算,权证的BS 理论价值为10.333 元,100%的隐含波动率对应到中兴ZXC1 上,权证的价格应在20.319 元左右,我们认为权证在20 元以下都比较安全。此外,我们根据正股价格和波动率对未来权证价格进行了敏感性分析。
权证上市初期很可能会被过度炒作,企业债一般会短期下跌然后反弹。我们预计近期企业债的收益率下跌趋势有所减缓,会处于相对稳定状态。从历史经验来看,企业债分离上市后一般会短期下跌然后反弹。建议持有。目前认购权证的良好表现将会给新上市的权证提供支撑,中兴ZXC1 的实际流通量只有6520 万份,所以我们预计权证上市后会快速上涨。但是一旦权证达到我们的定价上限,投资者就应该注意风险,逐步减仓,大盘走势未明朗前,以短线为主。
公司整体偿债风险小。从公司的偿债能力看,公司的应收帐款国内主要来源于四大运营商,因此坏帐率比较低。而国外的应收帐款在签单时已经得到有效控制,实际回款情况较好。预计2007 年公司的经营性现金流情况会比较好。公司到2007年第三季度资产负债率为65.51%,分离债发行后负债率将上升到69%,已经比较高。但鉴于电信行业和公司较好的成长性,以及政府近期对于下一代无线宽带设备商的扶持,将改善公司现金流紧张的状况,因此总体看公司的偿债风险是较小的。
公司竞争力很强,业绩成长性较好。中兴通讯是国内电信设备制造行业的龙头公司,公司在海外和国内市场的增长仍旧有很大的空间,我们认为公司业绩成长性较好。考虑了公司股权激励成本后,2007 年到2009 年EPS 预计为1.36 元,1.77元,2.65 元。如果不考虑其股权激励成本,则2007 年到2009 年EPS 预计为1.66元,2.07 元,2.75 元。给予中兴PEG 为1.4-1.6 的区间,则估值在86.7-99.12 元。