中国石油化工股份有限公司(600028)和上海国际港务(集团)股份有限公司(600018)将于本周三(2月20日)同时发行可分离转债,预计募集资金分别为300亿元和24.5亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
这两只同时发行的分离债具有迥然不同的特点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)①融资规模差距大,二者的融资规模相差10 倍以上。中国石化此次分离债融资规模高达300亿元之巨,是上港集团24.5亿的12.24倍,在之前分离债的发行历史上尚无超百亿的融资事件发生。如果我们还没有忘记平安保险公告发行412亿分离债对股市的巨大冲击的话,此次发行无疑将对脆弱的市场构成一个不大不小的考验。②发行期限差距大。中国石化分离债的发行期限为分离债发行上限6年,而上港集团的分离债仅为3年,二者相差一倍。这是分离债发行历史上唯一一只发行期限为3年的分离债发行!③尽管发行方式都采取了向原无限售流通股股东优先配售后网下向机构投资者利率询价配售与网上资金申购的方式且延续了网下申购只需缴纳20%定金的做法,但二者配售比例略有不同。中国石化为每股0.429元,上港集团为每股0.51元。④担保方面不同。中国石化分离债由其控股集团担保,而上港集团分离债则不设担保。
二者上述截然不同的特点决定了其债券部分和权证部分估值的不同。
纯债部分估值不同。①中国石化分离纯债部分参照剩余年限最接近6年的08上汽债(126008)来给其定价。本周一,08上汽债(剩余年限为5.833年)的到期收益率为6.29%,如果利率询价结果为利率询价区间下限0.8%,则纯债部分的价值为73.25元。②上港集团分离纯债部分参照剩余年限最接近3年的06马钢债(126001)来给其定价。本周一,06马钢债(剩余年限为3.734年)的到期收益率为6.13%,如果利率询价结果为利率询价区间下限0.6%,则纯债部分的价值为85.25元。
权证部分估值不同。权证部分估值均使用考虑摊薄效应的Black-Scholes-Merton股本权证期权定价模型方法估值,参数中均以剩余期限最接近2年的010301国债(剩余年限为2.003元)本周一的到期收益率3.7%作为无风险收益率,波动率统一参考上汽CWB1本周一的隐含波动率101%。①中国石化分离权证存续期限分别24个月,行权价格为每股19.68元,中国石化正股本周一的收盘价为18.76元。由此可以测算出每份中国石化分离权证为4.923元,10.1份权证的价值为49.72元。②上港集团分离权证存续期限分别12个月,行权价格为每股8.4元,上港集团正股本周一的收盘价为8.46元。由此测算出每份上港集团分离权证分别为为3.375元,11.9份权证的价值为40.16元。
这两只分离债的总价值对比。中国石化分离债的总价值为122.97元,其中纯债部分为73.25元,权证部分为49.72元(每张中国石化分离债可获赠10.1份权证)。上港集团分离债的总价值为125.41元,其中纯债部分为85.25元,权证部分为40.16元(每张上港集团分离债可获赠11.9份权证)。由此可以看出,上港集团分离债投资价值较高。原因是不仅其总的估值较高,而且价值相对比较确定的债券部分也比较高。