报告摘要：
        统计局公布了11月份CPI和PPI数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，11月份CPI同比上涨4.2%，较10月份下降1.3个百分点；PPI同比上涨2.7%，较10月份下降2.3个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        基于市场目前对经济增长和通货膨胀的诸多一致预期，11月份CPI和PPI的回落并不意外。
        那么，接下来有两个问题看起来相对重要。第一，PPI的加速回落意味着什么；第二，CPI回落的速度和程度是否会超预期，从而推动政策层面更为激进的行为，比如降息等。
        首先，来看PPI领域。
        11月份PPI环比上涨-0.7个百分点。其中，在生产资料领域，采掘工业环比-1.4个百分点，原材料工业环比-1个百分点，加工工业环比-0.7个百分点。从贡献度的角度看，11月份加工工业贡献度最大，接近-0.4个百分点；其次是原材料工业，最小的是采掘工业。
        从工业增加值、PPI、发电量、进口和PMI这一套指标体系去看待11月份的数据。
        一方面，工业增加值回落加速，从代表性产品看，钢铁、水泥等行业跌幅相对更大；另一方面，PMI中产生品库存和原材料库存之间出现显著背离；最后，进口同比增速回落6个百分点，但相比较其他反映需求的数据，进口增速仍维持在一个偏强的区间运行。
        我们认为进口数据可能受到国外过剩产能输入的影响，因此综合来看，PPI的加速回落应当反映了国内需求的下滑。
        考虑地产投资的发展、实体内部资金紧张的趋势，以及欧洲问题的不确定性，一段时间来看经济将延续，并可能存在着加速向下调整的风险。
        其次，来看CPI领域。
        11月份CPI环比上涨-0.2个百分点，弱于02年以来该月环比的历史均值0.17%。事实上，自今年8月份以来，CPI的环比数据一直呈现弱于历史均值的状态。
        主要的环比负贡献力量是在食品领域，11月份食品环比上涨-0.8个百分点，贡献了约-0.2个百分点。其中，从细项看，猪肉价格的加速下跌，以及蔬菜价格的继续反季节波动是重要的影响因素。
        此外，在非食品领域，居住类同比降幅扩大，11月份下降了1.4个百分点。进一步拆分，水电、燃料项下降了2.3个百分点，建房及装修材料项下降了1.1个百分点，它们与PPI的趋势存在相关性。
        以11月份的CPI为基础进行外推，考虑到经济在短期之内所面临的压力，2012年一、二季度CPI回落的幅度可能要比我们之前评估的更为剧烈。比如，一季度CPI均值可能会处在3.7%的位臵，二季度单月CPI有可能下降至接近2%的水平。
        在此背景下，对于中央银行而言，除已使用的准备金率等数量型工具之外，基准利率等价格型工具的使用也是有可能的。