一  宏观经济回顾与展望——人民币不会贬值
        近期人民币连续触及交易区间下限，引发市场面的高度关注，对人民币将出现贬值的忧虑不断上升，对此，我们认为人民币中短期内出现贬值的几率极低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        首先要指出的是，我们并不同意人民币已经进入贬值通道，或即将进入贬值通道的看法。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合海外NDF、CNH  和境内远期的表现来看，人民币汇率确实存在贬值预期，特别是境内远期罕见的出现了从升水到贴水的转变，而国内外的经济形势也一路向下，央行意外下调存准也从侧面印证了这一点，应该说人民币的贬值压力是确实存在的。
        但是，在探讨人民币升贬值的问题时，一定不能忽视中间价机制。由于央行牢牢掌握了人民币中间价的主动权，而中间价则锁定了日内交易区间，因此，中间价的升贬，百分之百的决定了境内即期汇率的升贬，完全可以说，中间价就是人民币汇率波动的“牛鼻子”，只要中间价不贬值，则人民币最多只是触及交易区间下限，完全没有必要担心人民币汇率贬值的问题。其实从12  月以来，尽管即期价格连续跌停，但中间价始终企稳在6.33  附近，负责任的说，人民币并没有贬值。
        而对于中间价的升贬，需要考虑国际国内两方面的因素，国际对人民币升值的政治压力始终存在，特别是2012  年是美国的大选年，可以预见到来自美国的压力将有增无减，而国内在面临经济降温，房地产、城投债风险上升，投资信心出现松动之际，为了扶持国内金融市场和实体经济的信心，以及避免激化资金外流（我们相信已经出现了这一局面，但并不严重），中国官方不会轻易做出让人民币贬值的决定。此时，中间价的企稳，已经成为人民币汇率波动的“定海神针”。
        实际上，我们恰恰认为，人民币的升值进程并没有结束，升值趋势至少会持续到明年上半年，之后则有可能到达均衡价值区间，进入宽幅双向波动，而即使这样，人民币也不太可能出现贬值。人民币贬值的可能条件是，欧债危机超预期恶化，出现欧元区分崩离析的情况，或者国内经济硬着陆，但这两个条件在可预见的阶段内显然并不存在。