◆优点:特色产品+特色营销
公司占销售收入70%的产品是高原药材药品独一味,该产品为国家中药二级保护品种,唯一进了国家医保目录的独一味产品,主要用于骨科、伤科,具有消炎、止血、镇痛的功效。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于公司天时地利优势,公司市场占有率达到70%以上。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2006年独一味系列的销售额超过1 亿。独一味草藏民在民间广泛运用,产业化的时间只有7-8 年,预算制学术营销策略是这个特殊藏药产品快速发展的强大推动力。
◆不足:容量有限+资源限制
公司预测独一味的市场容量为5 亿,我们认为伤科用药市场的容量相对有限,从同类产品云南白药的发展也可以看到药用市场增长相对平稳性。
尽管独一味草种群竞争优势强,但由于药材来源高海拔地区,生态脆弱,总生物量相对有限;由于特殊的地理环境和药草非集中化的分布,采购的人工成本和时间成本非常高。
◆财务:毛利率偏低+费用变化不稳定
公司的毛利率仅为44%,我们认为体现产品的定价能力不够高,低于优势品种50-60%的毛利率。 公司的应收账款周转率、总资产周转率都比较高,主要原因渠道控制力比较强。 存货周转率低于1 次/年,主要为秋季集中采购药材的客观原因。但是公司管理费用和销售费用变化不稳定,销售费用率低于医院渠道的行业特征。
◆募集资金:扩大产能+增加资源供给
募集资金主要投向扩大产能,预计新增产能的销售收入为2 亿,总产能预计为3.5-4 亿元。独一味的GAP 基地预计规模能够供应1000 吨的药材,对应的独一味药品销售收入为1.43 亿。预计运用GAP 药材基地供应独一味,对应产品的毛利将上升到50%。
◆盈利预测:06-09 复合利润增速28%
预测公司07-09 EPS 为0.34(扣除非经常性损益为0.30)、0.31、0.42 元。30倍06 年EPS 为7.84,07-09 年63、46、39 倍的PE 对应价格中值为18 元。
◆ 风险分析:
营销管理费用不稳定,超出预期;GAP 基地药材没有促进产品毛利率上升。