银行的高利润。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】某银行行长说“银行利润太高了，有时候都不好意思公布”，大家议论纷纷。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）看数据，上市银行近5  年的ROE  在20%左右，利润平均增速35%，的确是很赚钱。我国银行为什么如此赚钱？
          赚“替代品少”的钱。银行贷款的替代品是“直接融资”，“直接融资”是交易主体之间的直接的信用交易，对交易双方的信用要求很高，只有相关的法律制度、产权制度、信用文化和评级体系等相对完善时，交易成本才会相对合理。而我国目前情况下，直接融资发展缓慢，某些相关产品的脉冲式的发展，背后是常看到政府的推动，难市场化持续发展。银行贷款和存款背后是隐形的国家政府信用（国有银行）、或国有企业信用（股份制银行）、或地方政府信用（地方商业银行）；我国银行业务，模式实质是通过“政府信用”支撑从而降低交易成本，完成融资功能。这种融资模式短期在中国仍然是主导。
          赚“牌照垄断、政府保护”的钱。银行具有明显的“外部性”：涉及国家金融经济安全、储户利益和上文提到的政府信用担保。如果银行出问题，上面提到的“外部性”必然是由政府买单。这就是为什么政府保护银行，政府控制银行牌照的原因；也是监管部门不断提高资本和拨备要求、中央政府强调城商行风险控制的主要逻辑之一。在国家未部分退出该领域、存款保险制度建立、以及金融生态更多元化之前，政府难减少对银行保护的，垄断利润还会维持。
          赚“价格管制”的钱。银行贷存款利率管制保证了银行的高息差，而放开利率管制远比放开商品价格管制要复杂。一方面，利率放开涉及金融乃至经济配套性改革：汇率、利率和资本流动（三角不可能）的改革开放顺序及其影响，需要全局统筹，涉及中国金融的深层次改革，涉及到实体经济的结构转型。另一方面是上文提到的银行“外部性”问题：利率市场化对金融、宏观经济稳定和银行业会不会有负面影响？负面影响的成本最终由政府买单。政府在放松价格管制方面，会瞻前顾后；而这方面的动力可能来自银行内部，如银行理财产品等，但过程会比较缓慢。
          结论：制度性因素存在，银行高利润会持续。我们亦不赞同银行高利润的合理性；但现实是：目前的金融环境和制度安排下，银行高利润是必然结果。如果现有体系没有大的变动，银行高利润还会持续。
        银行是高盈利和低估值的组合。市场对银行利润的合理性质疑以及“赚制度”钱可持续性的担心，是银行股估值持续下降的重要原因之一。市场对银行再融资的反感，部分源于其再融资实质是国家信用对社会资源的挤占。
        从这些角度看，银行股低估值具有一定合理性，银行估值缺乏大幅度上升的空间。但市场对银行的未来的预期是否过度悲观？
        投资建议：看好银行股安全边际和稳定的投资收益。不管市场对银行股情绪如何，现实是：银行高盈利会持续，支撑银行利润的体制性因素可能长期存在。我们亦认为现在是银行景气高点，但利润增速回落是缓慢和渐进的过程，会好于市场预期，银行的盈利能力能支持银行目前估值。未来一年，业绩提升推动银行股价上升10%-20%：12  年银行利润增速15%-20%，净资本增速11%-18%；谨慎假设银行估值不提升；无论从PB  还是PE  角度，业绩提升能推动银行股价12  年全年上升10%-20%。
        推荐个股：推荐符合经济转型和行业发展方向的民生银行、资本节约发展模式的招商银行；看好资金关注度高弹性大的南京银行和华夏银行；看好安全边际高的浦发银行和北京银行。
        风险提示：经济下滑超预期、人民币升值预期逆转。