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中国国航研究报告:世纪证券-中国国航-601111-公司研究:独有的公司质地是盈利的根本-060822

股票名称: 中国国航 股票代码: 601111分享时间:2006-08-23 09:07:26
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 胡昆明
研报出处: 世纪证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 增持
研报大小: 204 KB 分享者: kon****pe 我要报错
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【研究报告内容摘要】

国航是三大航空集团在高油价时期唯一盈利的公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近2  年来,在航油价格持续高涨,运力不断扩张的经营环境中,国内航空运输业出现全行业亏损。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而国航却实现连续的盈利记录,成为国内民航业中少有的几家盈利的航空公司之一。
        盈利的关键在于更具优势的单机周转量、客座率、收益率和营业费用。我们通过对三大航空集团的经营指标进行比较分析,发现国航持续盈利的简单原因就在于单机的投入产出比更高,这又决定于其更具优势的单机周转量,更高的客座率和收益率水平,以及更低的营业费用;而在主营成本控制上的优势并不明显。
        特有的基本面支撑了公司更具竞争性的运营指标。具体表现在以下几方面:国内唯一可载国旗的航空公司、拥有国际航线资源最多的国内航空公司、拥有北京这个重要的国际国内航线的中转枢纽。正是众多的国际航线资源,和北京这个重要的区域中转枢纽,才使得国航能够充分有效地进行其收益管理,尽可能地提高周转量和客座率水平,同时也可使每客公里水平最大化。相比较而言,东航和南航国内短程航线比重较大,有效进行收益管理的空间就少了许多。
        投资评级:增持。我们认为,目前在航空业普遍亏损或微利的情况下,对航空公司以PB  来进行估值较为合适,使用PE  进行估值的有效性不强。目前,在考虑股改对价平均10  送2  的情况下,国内A  股市场的航空公司PB  平均水平为1.5  倍;而国内航空公司H股的平均PB  为1.3  倍,与国泰航空的PB  值相当。综合分析,我们认为国航合理的PB  范围为1.3-1.5  倍,在发行完毕后国航每股净资产为2.2  元,对应的合理股价为2.86  元-3.3  元。因此,在目前2.8  元的市价下,我们给予增持的投资评级。

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