行业观点
        资源储量，全球看中国，中国看五矿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国地质调查局数据，全球钨钨储量290  万吨，基础储量620  万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按照2010  年全年12.5  万吨的产量计算，全球钨资源将在23.18  年内开采完毕，属于典型稀缺资源，资源保证程度低于钼、锗、钽、稀土等金属。储量最多的中国占比62%。尽管甘肃小柳沟等大型钨矿的发现，但五矿控制着我国绝大多数钨资源，据我们统计，五矿控制的特大型钨矿资源储量合计为191.4  万吨，加上厦门钨业的其占有的权益储量5.93  万吨，总计为197.33  万吨，占411.31  万吨总量的47.98%。
        我国钨长期低价供应全球：全球85%的钨产出于中国。与此同时，我国每年下发的计划开采总量指标都被超标，国内众多小钨矿的私采乱挖加大了钨矿的产出，也造成了我国钨资源的继续减少。按照USGS  的数据，2009年我国产出钨47,000  吨，储量为180  万吨，储采比为38.29。而其余的几个钨资源大国如加拿大、俄罗斯的储采比分别为55、104，而美国更是只公布其储量而不公布其产量。同时，我国统计局公布的数据显示，尽管我国发布的生产指标年年上升，但我国的钨精矿产量年年超标，2002  年我国生产钨精矿（WO3  65%）6.5  万吨，2005  年迅速增长到11.39  万吨，而当年生产配额仅为5.2  万吨。随后5  年也一直维持在8-10  万吨的年产量。按照USGS  的数据，我国常年供应了全球80%以上的钨，这种现状显然不可持续。
        产量配额、出口配额、行业整合，政策利多钨价：1991  年，国务院就发布了“国务院关于将钨、锡、锑、离子型稀土矿产列入国家实行保护性开采特定矿种的通知”。2005  年，国土资源部重申近年内不再颁发新的钨矿采矿许可证。国家从2002  年起开始实施出口配额限制，从2002  的1.83  万吨逐年下降到2011  年的1.57  万吨。同时，钨产品出口税率由1985  年的退税17%变为2009  年的征收5%出口关税。从2001  年开始，国土资源部把保护性开采特定矿种的治理整顿作为专项治理整顿的重要内容之一。5  年中仅南方七声就取缔和关闭、注销钨矿山254  个。
        完全生产成本接近钨价：尽管钨精矿价格处于历史高位。但是如果将资源成本和建矿成本考虑在内，实际上国内黑钨精矿的生产成本在13.5  万元/吨，这意味着目前的黑钨精矿价格下跌空间十分有限。黑钨精矿生产成本包括：地质勘探（资源成本）、矿山建设（建矿成本）、采矿（原矿成本）、选矿（选矿成本）、员工工资、环保成本、管理成本。而国内目前通用的所谓成本实际上忽略了资源成本和建矿成本，降低了环保成本，少付了工资成本。
        下游稳定增长，硬质合金前景广阔：中国是全球最大钨消费国，占比在40%以上，对全球钨消费极为重要。“十一五”期间，我国钨消费复合增长率为8.9%，预计未来5-10  年，我国钨消费增长率还会维持在10%左右。我国硬质合金占到了所有钨消费的45%左右，钨钢为33%钨材14%和钨化工9%，而发达国家钨的消费结构中，硬质合金占钨消费的比例达到了72%，我国硬质合金发展空间巨大。
        长期看好，逢低介入：钨价在有色金属的这波下跌中表现相对强劲，但经济下滑，需求萎缩依然影响到了钨价，投资者可以逢低介入资源和技术相对优势的厦门钨业、章源钨业，给予钨子行业整体增持评级。
        风险提示：估值偏高；经济衰退使需求大幅下滑风险。