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青岛啤酒研究报告:中银国际-青岛啤酒-600600-4季度业绩疲软-111208

股票名称: 青岛啤酒 股票代码: 600600分享时间:2011-12-09 08:28:30
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘志成
研报出处: 中银国际 研报页数: 6 页 推荐评级: 持有
研报大小: 486 KB 分享者: wu****r 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        预计4季度青岛啤酒的业绩不会出现任何改善,预计销量仅增长3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们目前尚不确定经销商的去库存化已经全部完成。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时考虑到利用率较低,我们预计4季度公司将出现亏损。我们将2011-13年盈利预测下调3%。我们对青岛啤酒A股和H股分别维持持有和卖出评级。
        4季度业绩无重大改善
        销量增长疲软。我们预计10月销量将下滑6%,其中主要品牌的销量将下滑5%左右,11月这一局面将有所好转。整体销量增长将恢复到5-6%,主要品牌增长相对较慢,在2-3%左右。4季度并不是传统的啤酒消费的旺季,因此无法判断经销渠道的去库存化是否已经全部完成。此外,4季度到目前为止,低端啤酒的表现好于整体。综上,我们将2011年主要品牌的销量增速预测从16.0%下调为13.7%,同时将整体销量增速预测从14.2%下调为12.5%。我们预计明年1季度公司的销量同比将出现下滑,因为今年同期经销商曾赶在提价之前囤货。
        11年4季度录得巨额减值成本、经销成本率上升。由于预计今年出现更多的亏损子公司、公司进行收购交易及扩大产能,因此业绩中很有可能出现较高的减值成本,其中绝大部分将在4季度入账。3季度经销成本率较低  (17.3%),这将持续到4季度,全年成本率为18.7%。为了拉动销售,我们预计2012年成本率将达到19.3%。
        广东省的新收购项目。青岛啤酒通过公开竞拍收购广东活力啤酒,但是目前未披露具体的交易价格。活力股份曾是广东北部、湖南南部和江西南部最大的啤酒生产商之一,年产量为1,500万百升。预计青岛啤酒在接管之后将升级生产设备,再投入运营。
        主要的上涨风险
        国际大麦价格。2012年1季度之前大麦价格已被锁定在360-370美元/吨。青岛啤酒目前正在就新的合同价与澳洲供应商进行谈判。我们在盈利模型中预测从明年4月开始大麦价格降至300美元/吨,2012年的大麦价格下滑2%。如果采购成本降低,我们将调整盈利预测。
        估值  
        维持A股和H股持有及卖出的评级。我们将2012-13年每年的收入预测下调2%,将盈利预测下调3%。我们对H股重申卖出评级,维持目标价32.80港币;对A股重申持有评级,维持34.20人民币的目标价。

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