􀂄  股票期权分3  期授予、分别定价，分9  次行权，跨越8  年
该方案特点：期权计划将分3  期实施，此次仅确定2008  年首期976  万份的行权价为21.13  元，将于2009、2010年实施的第二期、第三期行权价于一年、两年后根据条件确定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每一期股票期权再分3  次行权，时间总跨度8  年。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂄  条件虽显俗套，行权并不容易，细水长流、长期激励
每一期的行权条件为净利润同比增长10％，净资产收益率同比增长10％，虽然行权条件一般，但由于目前仅确定第1  期行权价格，第2、第3  期的行权价很可能远高于目前价位，且分9  次行权，对于激励对象而言，通过行权获利的难度增加；行权的时间跨度较大，以稳定经营团队。因此我们认为，该方案体现了公司细水长流长期增长，及对高管长期激励的愿望。
􀂄  重申08  年是公司新的起点及长期看好观点，维持“推荐”评级
我们重申这样的观点：07  年是天士力业绩表现的最后“低潮”，08  年将步入新一轮增长。我们所说07  年是公司业绩的最低潮，是基于新会计准下一次性摊销费用增加等原因造成业绩一过性下滑，并非指经营的低潮。经营方面，经过前期大量的基础投资建设和产品开发积累，随着新产品逐步上市，以及医药大环境逐步改善后对大型品牌企业的利好，08  年公司迎来新的发展起点。具体而言：
􀀹  主导产品复方丹参滴丸作为心脑血管疾病领域流通市值最大的硬通货，其市场定价能力日益提高，如06  年公司对经销商取消5％返利、07  年获国家发改委提价15％。。。在价格走强的同时，将受益于一品两规、新农合等医改政策，销量稳步提升；预计3～5  年内，该品有望成为国产药物中销售额最先突破20  亿元的重磅炸弹。
􀀹  养血清脑颗粒的专利官司已经解决，OTC  新剂型也已上市，未来增长可期；其它二线小品种基于各自产品独特性，近年大幅增长；
􀀹  专利新产品的上市：公司首个中药粉针新产品已于07  年4  季度上市，随着中药注射剂大市场的回暖，及公司其它新品种增加，中药粉针预计09  年起贡献显著效益；
􀀹  基因工程药物：上海天士力与外资组建合资企业后，发展速度将提高。
虽然从增长点来看，08  年新产品由于上市后存在一定推广期，尚不能很快体现效益，公司的主要增长点仍来自复方丹参滴丸的价涨量升及其它二线产品的推动，但由于公司在产业布局方面的前期大规模投入已经完成，新产品开始进入一轮收获期；从公司的制度建设及安排看，虽然公司为民营企业，管理水平一直在医药上市公司中保持领先，通过此次
股权激励，将进一步解决母公司、重要子公司及控股公司高级管理人员的长期激励问题。因此从行业地位、未来前景、公司治理等综合角度，公司的成长值得期待。
总体而言，天士力围绕心脑血管治疗领域，大力发展现代中药、基因工程药物，其产品线、战略思路、成长曲线清晰。在现代中药领域保持国内领先，以迈向国际化为目标；在生物制药领域，也具有前瞻性、大手笔，借助外资成熟经验进军国际化。我们坚持看好其未来发展前景和长期投资价值，预计08～09  年净利润分别增长45％、28％，EPS  0.56、0.72  元，维持“推荐”评级，建议逢低买入。