保监会同意太保寿险发行不超过80 亿元10 年期次级债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国太保偿付能力充足,集团尚有剩余资本200 余亿元,具有为寿险注资的能力,因此在此时发行次级债略超预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但考虑次级债是最高效的补充资本方式,亦可理解。太保寿险此前无应付次级债,80 亿的次级债占到净资产的比例在25%左右,远低于保监会规定的50%,未来仍有发行空间。
80 亿次级债可提升太保寿险偿付能力充足率40 个百分点,2011 年末将达200%左右。受累于三季度资本市场大幅下跌,保险公司偿付能力充足率均出现大幅下降,中国人寿和中国平安也已分别发行300 亿和40 亿元次级债实现资本补充。
经测算,截止2011 年9 月30 日太保寿险偿付能力充足率由中期的192%下降至152%-153%,接近保监会要求的150%的较安全水平,具有资本补充需要。次级债发行速度快于其他资本补充方式,在此时是公司的最优选择。80 亿次级债可提升太保寿险2011 年末偿付能力充足率40 个百分点至200%左右,中国太保集团偿付能力充足率年末维持300%左右。
次级债成本预计 5.5%左右,且可降低资本成本。中国平安2011 年9 月发行次级债年利率为5.7%,中国人寿11 月份发行次级债年利率为5.5%,预计中国太保次级债利率在5.5%左右,成本较低。且5.5%的资金成本远低于11.5%的风险贴现率,亦可降低公司偿付能力额度成本。25%的次级债比例可降低折现率至10.5%左右,可以预见,太保寿险2011 年扣除偿付能力额度成本后的新业务价值增速将高于扣除前的增速。
集团资本充足,不排除未来收购寿险产业链相关企业的可能性。次级债发行后,中国太保集团年末偿付能力充足率将达300%左右,与2011 年中期水平相当。
集团尚有剩余资本200 亿元左右,除未来持续为产、寿险注资外,我们认为不排除公司业务会向寿险产业链延伸的可能性,未来中国太保可能投资医疗及养老型机构,发展健康险和养老保险。
低估值对应高增长,建议增持。中国太保目前股价对应2011 年新业务倍数5倍,与中国平安相当,远低于中国人寿的12 倍。考虑到中国太保产、寿险发展良好,价值增速高于同业,且无风险因素,建议增持。