主要观点：
        l  极端气候加剧冲击水电供应，中南西南省份过度依赖水电将引发煤电紧缺：我国发电结构中水电占比达16%，火电占比80%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全国85%的水电发电量分布在中部和西南部地区，其中两湖、川渝和云贵地区分布更为密集，分布不均。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近两年极端天气频发，10年西南5  省旱情全线告急，11年贵州遭遇60年一遇大旱，国内外权威机构研究结果表明全球气候变化加剧，极端天气的发生频率和强度在加强，并预测我国2010-2020年将进入偏干年份。两湖、川渝、云贵地区近两年在水电出力不足，导致火电利用小时数明显提升，是引发该区域煤电紧张的主因之一。同时，根据各省规划未来大型水电分布将更加集中，川渝、云贵、两湖等地区对于水电依赖将更强，未来极端气候下煤电供需紧张可以预见。
        l  “西煤东运”运力紧张将延续至“十二五”末，通往中部省份铁路尤为欠缺：近两年中部地区缺煤缺电情况越发突出，推算可得两湖江西三省10  年煤炭净调入缺口已近2亿吨，扣除晋豫内陆调入后缺口仍有1.5亿吨，铁路规划不足导致下水煤由海入江，进口煤内调量越来越多，因此我们将中部三省也纳入东部需求范畴，假设该区域“十二五”未来几年GDP增速8%以上，工业产品增速慢于全国，测算可得12-15  年东部需求年均增速5.2%，年均煤炭需求增量1.1亿吨，上亿吨级的增长对运力考验依旧严峻。未来几年大秦线增速将明显下降，通往中南部省份的和黄线、宁西复线规划13-14  年通车但目前仍未开工，部分铁路建设慢于规划，预计运力吃紧“十二五”末才有望舒缓，所以东部省份不得不加大煤炭进口量来填补调入缺口，我们预计未来2年进口量还将继续增加，且随着城镇化逐步向内陆地区推进，进口煤和下水煤仍将逐步渗入中部地区。
        l  中西部工业基础薄弱，未来几年大发展将加剧区域煤电紧张。西部省份从08年以后发展速度持续快于全国平均，且“十二五”规划目标均在12%左右。用人均粗钢产量衡量工业发展状况发现西部省份平均在0.2  吨/人，明显低于全国平均水平0.5，可见西部省份工业发展仍处初级阶段，“十二五”工业发展动力强劲。但西部省份煤炭资源分布并不均匀，其中83%的煤炭资源和58%的煤炭产量集中在疆陕贵三省，但川渝地区人口密集，工业基数大，未来西部开发不得不依赖省际间煤炭资源的再平衡。但规划的主干铁路建设慢于规划，兰新线规划13  年底建成目前看可能推迟至15  年以后，且由于资金紧张兰成线、兰渝线当前停工，其中兰成线正研究改线。据测算川渝青藏地区未来4年接近1  亿吨增量，而铁路运力的不足将使得调入缺口在14年之前将逐步扩大，“十二五”末以前煤炭供需仍将持续趋紧。
        l  投资策略：中长期依然看好短期等待经济转向：我们认为未来几年随着极端气候加剧、铁路建设降速、中西部发展加速我国煤炭调配利用体系将不时受到挑战，区域煤电紧张格局将加剧。且2012  年煤炭需求量将冲击40亿吨大关，存量效应对于价格的刚性支撑也在逐步显现，中长期我们继续看好煤炭行业高景气。12  年山西整合矿依然难以成规模释放，且预计三西产量增速较11  年将有所下滑，整体供应压力不大，但未来一段时间需求下滑仍在继续，政策微调难改行业盈利增速下降，所以我们认为12  年上半年煤炭趋势性机会需等待政策全面放松或经济触底回升所带来的预期转向。个股选择我们推荐4  条逻辑：1）价格优势：无烟煤>动力煤>炼焦煤2）成长选择：中煤、兰花、山煤3）区域投资：中西部地区煤电紧张加剧（国投、盘江）4）主题投资：央企重组（中煤、神华）。