主要观点：
        l有色金属深加工将受益于进口替代。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国、日本制造升级的历史经验表明，进口替代行业具有高成长性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）欧债危机导致外需不确定性加大，国内有色加工材料的进口替代需求值得关注。我们选取“出口强度”表征进口替代空间，并且将进口替代过程分为起步、发展和成熟阶段。通过对17种有色加工材料1998年以来的出口强度测算得出：处于进口替代成熟阶段的有7  种，分别为其他硬质合金、铝材、锗、钼材、初级钨材、镁材、铅材等；处于进口替代发展阶段有4  种，分别为钽制品、钛材、涂层硬质合金、稀土永磁体；处于进口替代起步阶段的有6  种，分别为镍材、锆材、锌材、锡材、铜材、碳酸锂。我们预计中国消费和制造升级，以及新经济带来新增需求，将加速有色加工的进口替代进程。
        l重点关注六种金属加工材料的进口替代空间。中高压电极箔：中国中高压电极箔每年潜在进口替代空间在25  亿元以上，全球电极箔制造基地由日本、台湾向中国转移，有益于实现“进口替代－大量出口”的转变；高端铝型材：铁路运输的高速化使得新型合金在车体应用成为趋势，我们预计2017  年将耗用动车铝型材10  万吨/年，是2010年的2.5倍以上。硬质合金：假设中国每年耗用高性能硬质合金产值约在60  亿元，相比目前国内仅83  亿元的硬质合金产值，具有较大进口替代空间。锆材：经测算国内核级海绵锆需求将由2011  年的约589  吨增至2020  年的2251  吨。随着我国逐渐掌握相关技术工艺，国内产能正在快速扩张替代进口。钛材：国产大飞机投产，将为远期钛材进口替代的实现奠定基础。经测算国内核电用钛材需求将由2011年的约6150吨增至2020年的37134吨，呈快速增长态势。
        l小金属：产业红利仍是主旋律。等待稀土价格的理性回归，重新审视“凤凰涅磐”的投资机会。在需求相对稳定的前提下，产业红利的实施持续改善供应状况，温和抬升小金属资源价格水平，未来一年小金属价格将继续超越大金属，尤其是钨锑锡等优势品种。
        l基本金属：需求遭遇寒流，关注产能投放。欧债升级加大外需风险，中国电力电网投资为精铜需求提供一定支撑，而其他地产、汽车、机械等需求驱动型工业金属消费增速下滑。供给刚性品种可能持续供应缺口（铜），而产能投放速度出现峰值的品种可能面临进一步过剩压力（铝）。可能的电价等资源价格调整将带来成本影响。我们预计2012  年全球精铜仍会出现供应缺口，而这一情况在2013  年达到平衡。电解铝供应过剩将更为严重，铅锌等其他基本金属供应过剩有望收窄。
        l投资策略：精选进口替代之深加工，资源类注重外延扩张。看好中长期受益于进口替代的有色加工行业，依次推荐新疆众和、东阳光铝、南山铝业、利源铝业、中科三环等，也关注新材料十二五规划对宝钛股份、东方锆业的催化效应。黄金有望在较长区间内维持高位震荡态势，目前黄金股接近历史最低估值，建议关注中金黄金、山东黄金。小金属板块重点关注包钢稀土、厦门钨业、辰州矿业、锡业股份。维持基本金属“中性”评级，可以关注铜陵有色、驰宏锌锗等通过外延式扩张带来的“逆周期”成长机会。