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泸州老窖研究报告:中银国际-泸州老窖-000568-拟出售华西证券12%股权给集团-111202

股票名称: 泸州老窖 股票代码: 000568分享时间:2011-12-02 15:57:52
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘都
研报出处: 中银国际 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 343 KB 分享者: ton****739 我要报错
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【研究报告内容摘要】

泸州老窖(000568.SZ/人民币41.66,  买入)公告,拟将持有的华西证券12%股份转让给老窖集团,转让完成后,公司仍持有华西证券12.99%股份,不再是其第一大股东。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        交易资产的评估基准日为2011  年9  月30  日,预估值约为10.85  亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        作为高端白酒企业之一,持有证券公司股权并未给公司带来估值提升,公司估值在行业内偏低。本次交易的目的,一是聚焦主业,做大做强白酒产业,二是稳定和提高上市公司盈利能力,证券公司盈利波动较大,对公司经营业绩稳定有一定影响。
        我们认为,有利方面包括:1)获得大量现金,支撑主业发展,按预估值10.85  亿元计,回笼现金占截至9  月30  日账面现金的80%(截至9  月30  日,公司账面货币资金13.88  亿元,预收账款14.74  亿元,应收票据26.55  亿元,应付账款3.94  亿元),公司账面资金规模是一线白酒当中最低的,也大幅低于洋河股份(002304.SZ/人民币146.20,  买入)。2)为华西证券单独上市扫清或有障碍。上市公司旗下资产分拆上市争议较大,操作性不强,有必要改控股为参股。3)未全盘转让股权,仍有机会于未来IPO  当中增值获利。
        我们提醒关注转让价格合理性问题。华西证券  2010  年净利润10.07  亿元,2011  年1-9  月净利润5.07  亿元,按2010-2011  年净利润10.07  亿和6.76  亿元计,12%股份预估值10.85  亿元,相当于2010-2011  年市盈率9.0  倍和13.4  倍,我们认为,这一估值虽远低于上市证券公司平均估值水平,但难言低估,剥离该项股权,战略高度,仍利大于弊。
        

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