关注重点  
        11月PMI数中有三大要点值得关注：（1）新出口订单下滑至两年以来的新低，外需进一步走弱；（2）产成品库存继续上升，未来有去库存隐忧；（3）购进价格大幅下滑，通胀压力进一步走低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这三点均指向经济增长加速下滑这一结论。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为，面对制造业景气度持续下行，以及最近三月外需的显著疲软，政策会进一步走向宽松。昨日央行之所以意外下调存款准备金率，除担心外汇占款回落带来流动性冲击之外，近来欧债危机持续发酵给中国经济前景蒙上的阴影，可能也是重要的触发因素。毕竟，在决策层看来，准备金率可以超预期地下调，经济不能超预期地下滑！  整体经济  
        PMI指数在11月明显下滑。11月中国制造业PMI从上月50.4%下降至49.0%，是2008年之后首次落到50这一扩张收缩临界点之下。季节调整后，11月PMI为49.9%，较上月回落0.8个百分点，降幅比上月拉大0.5个百分点。11月汇丰制造业PMI也从上月的51.0%大幅下滑至47.7%，创32个月以来的新低（图1）。11月修订PMI指数1环比由涨转跌且幅度较大（图2），因此我们预计11月规模以上工业增加值环比涨幅还会继续走低。  外需走弱是制造业景气下行的主要原因。体现外需强弱的新出口订单指数较上月回落1.6个百分点，落至两年以来的新低46.9%（季调值），带动新订单指数也滑落2个百分点。不过，体现内需强弱的进口指数则从10月的47.7%升至10月的48.8%（图3）。  产成品库存走高，带来未来去库存隐忧。11月份产成品库存指数52.7%，较上月上涨0.6个百分点，显示企业销售状况不尽理想。同时，原材料库存指数从10月的49.2%降至10月的47.2%，表明制造商正在有意削减原材料的囤积，凸显厂商对未来经济前景的悲观情绪。目前产成品与原材料库存之间呈现背离状态，重现了2008年下半年雷曼倒闭时的情景（图4）。未来，厂商一旦开始削减产成品库存，去库存与需求走弱的叠加可能令经济增长进一步减速。  购进价格大幅走低，显示通胀压力在经济减速的背景下快速缓解。11月购进价格指数从10月的51.8%大幅滑落至46.6%（图5），最近两月已累计下滑超过11个百分点。购进价格的下降从另一个侧面印证了经济减速的现实。由于购进价格指数与PPI环比相关性很高，预计未来PPI环比下滑幅度仍会较大。我们目前预计11月PPI将回落至3.5%。  细分行业  
        扶持政策效果有限，小微企业景气度止涨回跌。11月小型企业景气度微幅下降，与上月大幅攀升的状况形成鲜明对照。显示近期陆续出台的一系列信贷和财税政策对小微企业的拉升效应正在减弱，或者说这些政策可能并未从根本上缓解小微企业的融资和经营困境（图6）。同时，大中型企业的景气度延续了过去几月的下行趋势。  电气、专用设备、化纤等行业景气跌幅居前。11月20个大类行业中有一半高于50%这一景气扩张和收缩临界点。烟草制品、木材加工和金属制品行业景气逆势上扬，11月较10月分别上涨20.6、7.6和4.5个百分点。而电气、专用设备、化纤、通用设备等行业景气大幅走弱，本月下跌超过4个百分点（图7，图8）。