流动性减少问题进一步加剧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中国人民银行昨日决定，自2011年12月5日起下调存款金融机构存款准备金率0.5个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这是2008年4季度以来的首次下调，下调后，大型金融机构存款准备金率为21%，中小金融机构为17.5-19%，农村信用合作社水平甚至更低。这将释放银行系统流动性3,500-4,000亿人民币。此轮下调反映出在欧债危机和国内房地产市场调整背景下，短期资本流出局面可能加剧。我们注意到，最近几周银行间隔夜利率已上升至3.5%以上。我们预计今年年底前后，国际资本流入将保持较低水平。如果明年每月新增外汇占款低于1,000亿人民币，那么存款准备金率至少要下调2个百分点才能支撑M2增长14%。但是，我们依然需要观察国内外经济金融形势实际动态变化来确定存款准备金率下调空间。
        下调准备金率，刺激贷款扩张。作为最重要的传统货币工具之一，存款准备金率调整通常意味着至少操作层面上货币政策转向。存款准备金率调整不应看作是简单的流动性管理工具。从这个角度来看，此轮准备金率下调或许表明在国内房地产市场逐步降温之后，符合条件的真实贷款需求已经开始下降。我们预计11月和12月新增人民币贷款将低于先前市场7,000亿人民币的预期。下调存款准备金率表明政府担心贷款下滑、实体经济增长放缓。
        未来或许进一步放松，但实际效果尚需观察。虽然短期内货币政策将保持稳健基调，但是此轮下调准备金率实际上反映出至少在操作层面政策已经发生了明显变化。7月居民消费价格指数同比增幅达到高点，而10月已回落至5.5%，预计年末增幅将进一步回落到5%以下，明年上半年还有可能降至4.5%以下。与此同时，在国内房地产市场调整和欧债危机的影响下，经济增长可能加速放缓。考虑到上述风险因素，央行可能会在未来几个月进一步放松贷款控制。但是，2012年的贷款增长很难达到2009年和2010年的超高水平，因为政府当局对泡沫风险仍高度警惕。基于目前形势，2012年年中之前下调基准利率的可能性依然很小。由于房地产市场已经步入下行通道(我们依然假设房地产行业采取相对紧缩的政策)，明年贷款需求也将明显下滑。贷款政策放松会对实体经济提供一定支撑，但是并不能完全扭转经济周期，我们从美国和欧洲的经验可以看出这一点。根据我们初步预测，2012年GDP和CPI增速将降至8.2%和4%。