投资要点
        2011  年11  月30  日，国家发改委发布“采取综合措施调控煤炭和电力价格”的通知：为促进经济结构调整和节能减排，保障电力供应，要求在全国范围内对发电用煤实施临时价格干预措施，全面清理整顿涉煤基金和收费，同时适当调整电力价格，试行阶梯电价制度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        对电煤实行临时价格干预。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）限价内容与之前的报道基本一致，通知规定：（1）2012  年度合同电煤价格涨幅不超过5%；（2）自2012  年1  月1  日起，对市场交易电煤规定最高限价，秦皇岛等环渤海地区主要港口5500  大卡电煤平仓价最高不得超过每吨800  元；（3）通过铁路、公路运输的电煤市场交易价格，不得超过煤炭生产经营企业2011  年4  月底的实际结算价格。（4）电煤价格在全国范围内基本稳定后，国家发展改革委将及时公告解除临时价格干预措施。延续我们前期报告中的逻辑和判断：“限价消息”短期内对煤炭股利空，通知出台之后则意味着对煤炭股的“限价”利空靴子落地。在短期需求放缓的背景下，电煤限价显示供需的结构性紧张，我们定义为需求相对旺盛。按照通知规定，2012  年合同煤涨幅约28  元/吨；现货最高限价比目前低47  元/吨，而800  元/吨也正好是2011年4  月底的价格。因此，对铁路和公路的交易价格限制也是基于环渤海港口价格的平行设定。理论上，合同煤与现货煤对冲之后，基本打消了综合煤价的上涨预期，而煤炭成本的上升可能导致2012年业绩增速低于预期。但实际上，电煤限价并不改变行业的景气，对合同煤比例高的企业影响也较小；同时，合同煤可以计划控制，但市场煤限价的难度较大。
        限价背后的逻辑：需求继续惯性增长，2012  年铁路运输瓶颈严重制约有效供给增量（详见我们2012年煤炭投资策略）。虽然短期由于宏观经济下滑导致需求增速放缓，但随着通胀回落以及保增长基调回升，我们认为2012  年固定资产投资仍将有20%的增长，带动煤炭需求增速至少在5~6%，煤炭产能的西移导致煤炭调度增量仍有1  亿吨级别。而2012  年铁路运输增量进入历史性低谷，我们判断，在此背景下，煤炭调入需求与铁路运输瓶颈的矛盾将进一步激化。
        从煤炭限价的历史情况看，限价的效果并不理想。同时，对电煤市场价格限价的实际操作难道很大，煤炭企业、贸易商、电企之间将很可能通过非常规渠道规避监管，除非宏观经济严重恶化导致需求持续大幅下滑，否则寻租现象可能会比较严重。根据2008  年以来发改委历次对电煤限价的政策回顾，四次限价的效果均较差。限价可能影响短期的公司业绩，但对行业景气实际影响较小。
        全面清理整顿涉煤基金和收费，此举对煤炭企业利好。清理各地针对煤炭征收的各种政府性基金和收费，    其目的是在限价的同时降低煤炭企业的经营成本。通知规定，除国务院批准设立的矿产资源补偿费、煤炭可持续发展基金，以及依法设立的对煤炭征收的价格调节基金外（上述征收标准最高不得超过23  元/吨），其他政策性费用在2011  年12  月31  日前一律取消。目前，征收价格调节基金的省份包括山西、内蒙古、陕西、河南、安徽、贵州等。其中贵州是非常典型的例子，即通过对出省煤炭征收歧视性价格调节基金，达到限制煤炭调出、保障省内煤炭供应的目的。我们预计上述多省市的价格调节基金可能被取消，对当地煤炭企业构成利好。
        上调电价约3  分钱，同时对居民生活用电实行阶梯电价制度。由于煤电价格体制性矛盾等多重因素制约，2011  年是全国多省市出现近十年以来电力供需缺口的历史性高峰，电价上调预期的兑现有利于增强电力企业的生产积极性，缓解用电紧张局势。因此，我们认为，电价上调有利于终端需求的释放，支撑煤炭价格以及行业景气。另外，由于居民生活用电仅占电力消费量的13%左右，同时阶梯电价制度下的需求弹性很低，电价上调不会对该部分需求产生实质性影响。
        全国火电厂上网电价平均每千瓦时提高约  2.6  分钱，相当于可转嫁火电企业煤炭成本65  元/吨，基本相当于2011  年的煤炭价格涨幅（847  元/吨-782  元/吨）；同时，对安装并正常运行脱硝装置的燃煤电厂，每千瓦时加价0.8  分钱，以弥补脱硝成本增支。因此，火电企业的经营情况有望显著改善。
        我们判断，2012  年动力煤将是煤炭子行业中景气相对较高的品种，而合同煤比例较高的企业业绩将相对稳健。维持我们年度策略报告中的观点，2012  年的重点机会将集中在具备兼并重组预期强烈的个股。2011  年以来，煤炭企业资产重组与整体上市正悄然前行，信达的障碍越来越小，外延式扩张机会正在从“边缘企业”向“核心企业”扩散。我们建议在目前的市场环境下，可关注两类个股：业绩增长确定，估值相对较低：兰花科创、中煤能源。
        战略性关注以下具备兼并重组预期的品种：国投新集、西山煤电、阳泉煤业、恒源煤电、平庄能源、煤气化等。