央行周三晚宣布将于  12  月5  日下调准备金率50  个基点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此举符合我们前期“春节前至少能看到1  次降准”的判断，也符合市场的普遍预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对此，我们认为值得关注以下几点：
        第一，降准的核心因素在于外汇占款的中枢降低。正如我们前期分析的一样，外汇占款将至少在未来3-4  月里保持在较低的中枢，这一点将系统性地影响到银行间资金面和银行存款增长，进而制约信贷。对于资金面，不降准的话，12  月财政存款投放前资金面将较为紧张，而1  月的资金面更加雪上加霜（超储率甚至大幅低于6  月）。而对于信贷，考虑到1  季度特别是1  月银行冲贷需求，降低准备金以扩大空间也是有必要性的。
        第二，12  月全月资金面已没有问题，但1  月需考虑
        1．  根据我们的测算，在  11  月外汇占款1000  亿的假设下，11  月底的超储率大约在1-1.1%。而在12  月5  日降准之后，在财政存款释放之前，超储率能够达到1.2%左右，而在月底则能够达到1.7%左右。从11  年的经验来看，这样的超储率水平下银行间流动性已不会出现实质性紧张，全月流动性都没有问题。
        2．  关键在于  1  月的资金面。我们认为随着12  月资金面的宽松，公开市场将可能明显加大力度（12  月5000-6000  亿），特别是通过28  天正回购的操作把资金平滑到1  月，以减弱1  月到期少、外汇占款低，而春节前资金需求旺盛造成的流动性问题。根据测算，假设1  月不降准，即使考虑平滑4000  亿资金到1  月，春节前的超储率仍将回到0.8%左右。因此，如果1  月不降准，1  月的资金面确定性是偏紧的。
        3．  在财政存款释放的背景下，12  月应该不会出现第2  次降准。那么1  月是否可能继续降准？我们认为不排除这种可能。不过与其拍脑袋赌其可能性，不如追踪一些微观的线索。我们认为有2  点可以跟踪：1）公开市场操作。如果12  月公开市场平滑至1  月的资金量规模不大，则1  月降准的可能性是比较高的；2）跟踪12  月的信贷。如果12  月信贷在降准的情况下依旧没有明显放量（至少应到6000  亿），那么1  月继续降准以进一步扩大信贷空间的可能性就比较高。