报告摘要:
公司业绩超出市场普遍预期:2007年保利地产业绩高速增长,实现税后净利润16.3亿元,同比增长122%;扣除少数股东权益后的净利润为14.9亿元,同比亦增长122%;含少数股东权益的EPS值达到1.3元/股,不含少数股东权益的EPS值达到1.21元/股,市场平均预期为1.05元/股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司拟以资本公积金每10股转增10股;同时以截止至2007年12月31日公司总股本为基数,拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司可能进行股权融资:公司08年计划新开工630万平米,比07年提高50%,房地产直接投资需要300-350亿元。若未来市场销售价格和地价保持当前水平,则公司需要通过快速销售将预售面积比07年至少提高100%,或者通过资本市场融资实现快速开发的经营目标。我们认为目前市场环境下如果过快销售会降低利润率,因此以适度快速销售结合资本市场融资是比较合理地选择。考虑到07年末公司资产负债率为68.62%,因此公司应该会选择进行股权融资。
07年预售情况良好,为公司08年业绩高增长奠下良好基础:07年已售未结面积133万平米(结算面积110万平米),已售未结金额共计116亿元,比07年结算收入高出56%,而且未结部分均价达到8500多元/平米,比07年结算均价每平米高出大约1800元,足以弥补07年地价上升的负面因素。
07年保利结算面积110万平米,我们假定08、09年公司的结算面积分别为200、330、500万平米,销售价格和地价保持稳定水平,预计08、09年公司的EPS分别可以达到2.67元/股和4.10元/股。若实施股权融资:股本摊薄15%,增发1.84亿股,则EPS分别可以达到2.32元/股和3.56元/股。
估值:考虑到保利高速成长性、公司是业内品牌一线公司、大股东实力雄厚,给予(上述假定实施股权融资后)公司08年摊薄的EPS2.32元/股以35倍动态市盈率,公司目标股价为81元/股,投资评级增持-A。
风险因素:如果公司无法成功实施股权融资,则较难达到前述现新开工目标和我们据此所预测的盈利水平。