事件: 长春燃气公布半年报,主营业务收入54723万元,同比下降10.7%,净利润1893万元,同比下降72%;每股收益0.05元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
燃气业务盈利能力尚可。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因受长春市规范市场竞争秩序影响,工业燃气价格统一上调至2.3元/m3,带动公司工业燃气业务盈利能力提高。民用燃气虽有价格上调预期,但基于保持社会稳定的考虑,估计启动气价上调听证程序的可能性不大。成本方面,公司合理调整原料配方增加产气量使燃气生产成本有所下降。总体来看,工业燃气提价和技术改进导致燃气业务由2005年的亏损转为盈利,但由于民用燃气价格上调难度较大,燃气业务尚难取得较大突破。
燃气管道安装有所萎缩。因受房产开发速度放缓影响,客户量有所下降,管道安装业务收入仅为2857万元,同比下降26.4%。同时,因原长春煤气公司所属业务中户内管线维护量较大,故管道维护成本有所提高,毛利率由2005年同期的70.6%下降至44.5%。我们预计受宏观调控影响,房产开发放缓将压制管道安装需求,公司管道业务将呈萎缩趋势。
焦炭业务难以走出低谷。上半年,焦炭平均销售价格同比下降220元/吨至860元/吨,成本同比上升40元/吨至780元/吨。受此影响,毛利率由去年同期的31.5%大幅下降至9%。我们预期焦煤价格下半年可望下调约15元/吨,但影响业绩的关键因素则是焦炭价格。就全国范围而言,目前焦炭产能过剩近1亿吨,行业整顿虽然有利于焦炭价格回升,但可能需要较长时间才能回升到合理水平。就长春燃气而言,主要客户为吉林省内钢铁企业,多为长期合同销售,价格也相对稳定,故短期内提价的可能性和空间不大,这就意味着焦炭业务低迷状态短期内难以改变。
维持评级:观望。我们认为,长春燃气上游因焦煤价格高企成本难以降低,下游因产能过剩而缺乏议价能力,并且上述因素短期内可以克服,未来只能在上下游行业景气变化中寻找其合适定位。我们预计2006年EPS为0.13元,动态PE为37倍,目前缺乏明显的投资价值。我们认为,长春燃气具有公用事业性质,更宜采用PB估值,参照行业内可比公司1.1-1.7倍的PB值,按1.7倍的PB估值为4.50元,目前股价仍然偏高,故继续维持"观望"评级。