主要观点
        基建投资还未接棒。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月物价和增长数据已于今日公布。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，通胀的下行、以及经济增长的温和放缓基本符合预期。但投资数据引起了我们的关注。数据显示，10月房地产和基建投资强于我们的预期——持续调控之下房地产投资增速并未滑坡，与上月持平，而在世界经济持续动荡的时候制造业增速却小幅上行。另一方面，基建投资并未延续9月的反弹态势。公共事业与铁路投资增速在9月反弹后，10月显露疲态。而公路投资增速则延续了今年以来的下行趋势。其结果是，我们之前预计的投资发动机的交接——房地产及制造业投资下行，基建上行——在10月并未出现，基建还未接过投资的接力棒。这可能是因为10月底信贷才有所松动，因此基建投资继续回升仍需一段时间。我们还是相信，随着房地产调控的持续，世界经济的继续走弱，房地产和制造业投资会逐渐减速。而政策的放松则会让基建投资从目前的低位加速，成为经济增长的重要发动机。
        具体数据
        通胀下行略超预期，政策腾挪空间扩大。10月CPI同比5.5%，低于我们预期的5.7%（表格1）。食品价格环比下降0.2%，是导致CPI通胀率明显回落的主要推力；非食品价格环比上涨0.2%，与上月基本持平。国际初级产品价格明显回落导致PPI环比降幅扩大（10月环比-0.7%），加之去年低基数效应的迅速消失，令10月PPI同比明显走低至5.0%（图2，表格1）。我们预计，由于近期食品价格快速下滑（图1），11月CPI有望回落至4.5%附近，而PPI也有望降至3.5%附近。随着通胀压力的明显缓解，“抗通胀”政策的腾挪空间加大。
        政策微调持续发力，经济增速温和放缓。10月规模以上工业增加值增速从9月的13.8%小幅回落到13.2%，低于我们的预期13.4%（图3，表格1）。其中，重工业增速从9月的13.5%升至10月的14.3%；轻工业增速则从13.4%降至12.8%。季调后工业增加值月环比略为下降，表明虽然外围经济风雨飘摇，国内经济也出现一些结构和局部性的问题，但我国经济增长动能仍较稳健，目前经济增速放缓仍属温和。10月消费增长17.2%，符合我们的预期，消费一直以来平稳增长的趋势未变。
        投资增速总体稳健，结构分化依然明显。1-10月固定资产投资同比增长24.9%，增速与1-9月持平，略高于我们预期的24.8%（表格1）。按可比口径计算，10月固定资产投资增速从9月24.3%小幅上升到24.9%。分项来看，制造业投资再度反弹，房地产投资未再减速，基建投资触底反弹升势头未得延续（图4）。10月房地产投资与上月持平于25%；制造业增速从上月的27.5%反弹至32.4%；10月公路和公用事业投资明显失速，上月铁路投资触底回升态势中断，因此可以大致推测10月基建投资增速可能会较9月略微降低。我们认为，在空前严厉的房地产调控仍在延续，抗通胀整体基调也未见转向的背景下，未来制造业和房地产投资前景并不乐观。因此，为维持投资总体稳健格局，避免经济滑坡速度失控，投资接力棒需要逐步交接到基建投资上。进一步地，基建投资对信贷资金的“倒逼”机制会逐渐发挥作用，未来的信贷投放亦会渐进有序地增加。