事件
        今日晚间，财务部网站发布新闻称，为进一步推进海南国际旅游岛建设，经国务院批准，近日财政部会同商务部、海关总署、国家税务总局审查通过了由海南省属国有独资企业出资成立海南省免税品有限公司的组建方案和公司章程，允许海南省免税品有限公司在海南省范围内开展经营国家批准的离岛免税品、建设免税店等相关业务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        财政部有关负责人接受记者采访时，表示目前不会考虑在其他地区批准设立新的免税品经营公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外，负责人还表示，财政部会同商务部、海关总署、国家税务总局即将出台《海南离岛免税购物店管理暂行办法》(以下简称《暂行办法》)，专门对离岛免税店的特许经营费、选点布局、组织形式、主体资格确认、违法违规惩处等进行明确规定。今后国家有关主管部门将据此对离岛免税店实施严格管理，确保离岛免税购物政策顺利推进。
        评论
        海南省属免税公司获批符合预期，首家门店落地海口美兰机场应为大概率事件：今日关于海南省属免税公司即将成立的消息无疑印证了我们在多篇报告中对海南离岛免税市场格局可能于近期发生变化的判断，进而提示对于中国国旅的投资有待此风险点的释放。根据目前执行的《关于开展海南离岛旅客免税购物政策试点的公告》相关规定，在海口、三亚两地各批准开设一家离岛免税店进行试点。海口免税店待离岛免税店经营主体、选址及相关配套设施确定并经有关部门批准后启动试点。据此，我们认为，首家省属免税店应落地海口，考虑到离岛免税政策的特殊性，后期门店的选址分布还有待《暂行办法》的出台后方可另行申请确定。此前，据有关报道，海口免税店设址将在海航日月广场与美兰机场中选择，我们认为，相比三亚，海口并不属于海南传统的优势旅游市场，从经营层面考虑，选择面积小，地理位置便利的美兰机场店更为合理，海南直属首家离岛免税店落户美兰机场应为大概率事件。长远来看，随着三亚旅游市场发展空间的日渐缩小，海口的旅游市场价值正在逐步被开发，未来不排除发生进一步的变化。
        未来海南离岛免税市场格局明晰尚待《暂行办法》出台：新闻中称，财务部、商务部、海关总署、国家税务总局向国务院提出了“对离岛免税店采取特许经营的方式，由财政部、商务部、海关总署、国家税务总局统筹安排离岛免税店的建设、经营，避免重复投资和经营免税店”的建议。此次，国务院只是批准成立海南省免税品有限公司并赋予免税品特许经营权，我们预计离岛免税店的设立还需完成有关程序后再行审批，很可能延续其他免税店“一店一批”的管理模式。因此，省属免税公司虽然获得了在海南省内开展离岛免税业务的特许权，但具体的开店情况还需要相关部门的批准。对此，我们认为需待《管理暂行办法》出台，海南离岛免税市场才可能进入常态管理，市场格局尚可逐步明晰并确定下来。
        经营层面，对国旅旗下三亚市内免税店影响有限，无损免税品业务快速增长，然资本市场冲击或难避免：虽然目前中免三亚免税店也为海口出岛游客提供运货及提货服务，但该部分销售占比不足三成，即使美兰机场免税店开业，考虑到商品品类和价格因素，并不一定会完全分流。而且，经过多年的发展，三亚机场游客吞吐量略高于海口美兰机场(今年前三季度分别为739.93  万人次和735.86  万人次，2010  年数据分别为929.4  万、877.4  万)，而三亚更偏向传统旅游城市，海口则为海南的政务、商务城市，在客源结构上，三亚更贴近离岛免税的目标客户群。此外，中免具有更为成熟的大规模免税品采购体系，因此，不排除中免成为海口免税店店供货商的可能。综上所述，我们认为海口店对中免经营层面的冲击较小，但考虑到市场情绪，短期内或难避免对股价的负面冲击。
        投资建议
        据此，我们维持对中国国旅的盈利预测，预计  2011  年至2013  年每股收益为0.723  元、1.029  元和1.293  元，对应估值水平为38.45  倍，27  倍和21.5  倍。我们认为，如股价调整到25  元以下，即2012  年25  倍动态市盈率，公司股价具有一定的估值安全边际，当然亦不排除在市场情绪的影响下出现超跌的情况，如若出现超跌的情形，或将出现理想买点。基于公司基本面良好的长期成长性，我们依然维持对公司“买入”的投资评级。