本周要点：换季之后市场运力供给内外有别。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】自10  月30  日开始，民航开始实施冬春季航班时刻表。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）换季之后，国内航班及运力总量供给小幅下降，而国际航线虽然航班总量有所减少，但远程航线的大幅度增加使国际运力供给明显增长。各公司在下半年宽体机引进速度加快，增加远程国际航线，一方面可以提高在欧美澳国际市场上的竞争力，另一方面也可以有效地消化宽体机运力。我们认为2012  年行业仍然维持国内偏紧、国际较快的运力增长形势。
        航空板块股价一周表现：解禁压力下南航难有更好表现。第44  周申万航空运输指数和沪深300  指数分别上涨1.25%、2.02%，国航、南航、东航分别上涨2.48%  、-0.46%和2.89%。上周市场延续了第43  周的乐观情绪，以文化传媒、LED、核电设备、TMT等为领涨板块，大盘继续向上。但航空板块指数受到南航增发股解禁上市的影响，跑输大盘，而南航自身抛压较大，更难有好的表现。
        国内市场：客座率票价同时下滑，下行趋势明显。第44  周国内运力运量环比前一周分别下降3.13%、6.26%，客座率降2.7  个百分点至81.44%。与第43  周比，票价下降3.6%至947  元，座公里收益降8.15%至0.6388  元。换季后国内市场开始下行，尽管换季造成国内运力供给下降，但客源需求不足使票价及客座率均呈明显下行趋势。
        国际市场：远程航线明显增加。第44  周国际航线环比运力运量上升7.37%、3.36%，客座率下降降3  个百分点至77.1%，票价下降1.88%至2055  元，座公里收益下降15.16%至0.3135  元。两舱客座率下降3.35  个百分点至41.7%，票价环比下降1.4%至8989元。国际市场换季后各公司大幅度增加远程航线，航距明显上升，虽旅客人数减少，但运量明显增加，这是下半年各公司大量引进宽体机的结果，但市场需求持续不足状态。
        市场预测：客座率高于去年同期，票价继续下行趋势。由于换季以及淡季，市场运力供给总体不会明显增长，因此11  月市场客座率将稳定在81%左右，高于去年同期。然后国内票价水平将继续下行趋势，最终稳定在900  元左右，同比来看裸票价将仅小幅度高于去年。国际航线客座率将维持在75%左右，激烈竞争将导致票价无法进一步提升。
        分析：紧密关注信贷放松带给航空业的利好。我们注意到，最近国家开始释放出信贷政策逐渐放松的信号，主要表现在新增贷款额度的增长和对中小企业信贷的支持。我们认为信贷政策放松将使企业的公商务活动明显增加，直接刺激民航旅客量的增长。因此，我们认为在淡季需求较为清淡的时期，需要紧密关注信贷政策放松有可能带来的行业业绩增长，以及基本面的超预期机会。
        投资建议：仍然以观望为主，人民币升值预期降低。目前航空板块处于淡季下行区间，同比增长状况并没有明显改善，同时南航、国航限售股解禁对股价形成比较强烈的压制。
        建议仍然以观望为主。胡锦涛在G20  上的发言，预示着人民币升值预期的降低，对各公司业绩的贡献也将不会有大幅度增加。
        风险提示：宏观经济紧缩政策继续以及国际油价大幅度攀升对航空运输需求影响较大。