1、产能较大，投资居高，而需求不旺
        钢铁行业的三大问题没有解决：产能周期、矿石外控、竞争无序。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中产能周期没有走完是主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）无序竞争需要漫长的时间解决，矿石问题开始好转。
        2011年相比2010年有15%的产能潜力，而需求未来两年乐观估计只有7%-8%，消化不了。二季度我国日均粗钢产量为169.93万吨，按年计算产量为7.18亿吨，有15%的产能潜力。但这似乎并没有阻止钢铁行业的投资，经过2008-2009两年投资低速增长后，2010年钢铁行业（不计矿石）投资增速达到20%，2011年前9个月，累计投资增速达到22.4%，这说明至少未来一年仍有一定产能释放。出口可以缓解部分，去年下半年下调钢材出口退税导致出口下降，2011年相比去年净出口估计多出500万吨。
        大趋势判断，未来两年钢铁行业继续维持波动性的低盈利能力。我国钢铁企业分散、分割，这决定了竞争无序，且并购困难。
        重要的是，一旦需求增速下降，比如降低到7%，大家就很难通过自律获得较好的盈利水平。就目前产量水平来说，我们认为只要全年累计减产3%左右，就可以供需平衡，撬动另外97%左右的产量达到一个较为满意的盈利情况，但现实不是这样。
        2、去库存造成四季度盈利最差
        四季度是今年盈利最差的一个季度。过去四个季度钢铁板块净利润分别为47亿元、73亿元、74亿元、44亿元。今年三季度同比增长，主要是去年三季度业绩太差所致。今年四季度钢铁板块面临的问题是，前期原料和钢价大跌造成大量库存折价，去高价库存将在四季度全部完成，这和2008年有点类似。3季度末上市库存高达2542亿元，高于08金融危机时刻，如果折价8%，将计提20亿元。
        目前毛利比三季度要差，因此四季度业绩将会是全年最差的一个季度。要避免类似2008年或者2009年突然大幅计提的企业，还有那些高库存的企业。
        不仅如此，明年一季度和二季度业绩相对四季度将会有所好转。这倒不是基本面有多少改善，而主要是有以下两个因素，一是在高价库存消化以后，企业重新在目前的原料价格下找到平衡，二是，随着企业减产，市场稳定，前期由恐慌带来的抛售和观望将会弱化。
        3、季度长协矿价仍在跌途
        中长期矿石价格仍会继续下跌，而季度长协比例较高的企业会继续受损。目前矿价跌幅30%，但季度长协因为计算周期关系，会慢慢调整，不会一步到位，因此会拉长季度长协比例较高钢企的痛苦期。这个过程中，小企业、库存或者季度长协比例较低的企业受益，比如八一钢铁，因为其几乎没有季度长协矿。但由于矿价这一波跌幅较深，因此后期数月矿价可能会在此徘徊。
        我们看空矿石的几大原因是：国产矿石增速20%；澳洲巴西印度之外进口的矿石增速达52%，因此三大矿石巨头和印度已经不能像以前那样控制局面；矿石价格仍非常高，而国内钢企盈利仍差，作为一个产业链，这很不均衡。
        4、高投入、高负债、低工资的企业未来几年艰难度日
        高投入低回报。过去7年钢铁工业资本支出2.1万亿（不含矿石），过去几年有500万吨左右级别项目投产的企业将很难翻身，尤其是板材管材项目，比如重庆钢铁、鞍钢股份、马钢股份、邯宝项目、京唐钢项目。过去打算要搬迁钢企的5年内不会再有此打算，资产大规模更新到一半的企业或者仍有很多在建主体项目的企业将更为艰难。
        高投入的结果是高负债，高负债企业熬不过这轮经济周期。通胀继续高位，且国家经济结构开始缓慢转型，利率有市场化趋势，那些负债接近80%、盈利只有几分钱的企业将会被st，资产慢慢融化，最终破产重组。而整个行业也将忍受高负债的困扰，目前行业负债8000亿元，而净资产只有4500亿元，其中一半的企业负债在接近70%或以上。加息一个点，一年利息就比一个季度的盈利还要多得多。
        部分钢企将面对工资上涨压力。钢企员工待遇苦乐不均，那些收入低于3千元的企业未来工资上涨压力巨大。物价5年上涨一倍，有几个钢企员工净收入不到3千元，甚至不到2千元，假如工资三年涨10%，包括福利支出一人应该上涨4000元以上，对于动辄上万人的企业，一年就至少增加了5千万以上成本费用。因此，那些低收入钢企未来工资上涨压力很大。
        上述项目虽然列为成本或者费用，但由于个体差异，这些企业将垫底。
        5、投资建议
        中长期看，钢铁业目前估值并不便宜。钢铁业盈利将持久低迷，PB估值也并没有较多优势，因此中长期看，我们对钢铁仍旧悲观。但波动性机会仍会有，主要刺激因素是季节性因素、结构性因素，但都不能持久。如果从未来3-6个月看，我们仍给予"增持"评级，主要是从短期相对估值比较，以及着眼明年上半年的盈利相对改善。
        在投资建议上，我们建议避免那些板材比例较高的企业、过去几年有大规模资本支出的企业、高矿石比例或者高季度长协矿比例的企业、负债70%以上的企业、人工成本低但盈利仍不好的企业、还有那些靠近房地产泡沫的建材企业。短期看，应该避免那些库存很高的企业。看好那些过去几年没有大规模资产更新、靠近中西部、以建材为主、以当地矿石为主要来源的企业。仅仅从盈利上讲，相对看好八一钢铁、酒钢宏兴等，部分特钢企业也可以关注，比如西宁特钢。
        6、风险提示
        经济下行、供需失衡。