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科华恒盛研究报告:方正证券-科华恒盛-002335-占据UPS高地,向新能源进军-111104

股票名称: 科华恒盛 股票代码: 002335分享时间:2011-11-07 18:28:16
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张远德
研报出处: 方正证券 研报页数: 15 页 推荐评级: 增持
研报大小: 945 KB 分享者: mem****mm 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
        ※  我们有别于市场的观点:
        作为内资UPS领军者,公司UPS主拓扑可基本覆盖日常交流电源应用领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然传统通信系统用UPS市场增速稳定,但随着工业应用领域的拓宽,如新材料、新能源等新兴工业快速发展,以及企业核心数据机房的普及等,公司下游市场空间将快速放大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司已向综合动力电源制造研发企业转型,我们认为其未来几年业绩年复合增速有望超越30%。短期公司业绩增长较平稳,但我们看好公司长远稳定的发展。
        ※  UPS龙头地位稳固,产品高端化提升业绩
        公司UPS产品主要包括信息设备用和工业动力用两大类,基本覆盖了UPS电源全部功率段。2010年国内UPS市场占有率为11.2%,居国内品牌首位。公司近年来产品线结构向高端倾斜,毛利率较高的大功率产品收入占比不断提升,带动了收入与利润快速增长。毛利率也处于行业较高水平。今年以来毛利近50%的工业动力用UPS  电源业务拓展迅速,进一步提升盈利能力。
        ※  产业升级与进口替代为市场空间保驾护航
        我国信息设备用UPS市场近年来保持稳定增长,其中中大功率UPS占总销售额80%以上。在占市场份额60%以上的金融、电信、政府等行业大单需求拉动下,预计未来五年我国信息设备用UPS仍能保持10%以上的年均增长率。此外工业动力用UPS市场将迎来黄金发展期,预计未来三年有望实现年均15%左右的增速。公司与四大行等大客户的良好合作关系,以及在工业动力用UPS市场上的竞争优势,将助力公司进一步抢得国际品牌市场空间。
        ※  外延式扩张布局新能源增长引擎
        我们预计未来几年将是国内光伏装机的高速发展期。按照光伏逆变器市场规模与新增光伏装机容量相一致的假设,我们预计未来五年光伏逆变器市场容量年复合增速将达26.63%,其中增速最快的是2012和2013年。公司光伏逆变器以UPS电源23年研发制造经验为背景,具备技术和平台优势,未来将成为新能源业务盈利主力军。另外,国际小型风电市场悄然兴起,约占全球市场份额一半的美国市场预计到2015年累积装机容量将达到1GW,而英国预计将达到1.3GW。去年6月公司成立中法合资公司生产高品质小型风电产品,积极拓展欧美中小风机市场。
        ※  盈利预测与估值
        我们预计公司2011-2013年摊薄后EPS分别为0.73元、0.92元和1.17元,对应市盈率29.90倍、23.75和18.75倍。考虑到公司高速成长预期及未来国内光伏市场启动将带来公司新能源业务较大业绩弹性,我们认为公司具备估值优势,维持“增持”评级。
        ※  风险提示:原材料价格风险、政策风险、新能源业务拓展风险
        

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