与预测不一致的方面
鱼跃医疗公布了2011 年前三季度业绩,其中收入为人民币8.85 亿元(同比增长35%);净利润为1.74 亿元(同比增长50%);第三季度收入和净利润分别同比增长25%和50%;相比我们预测的全年收入和净利润53%/63%的增速,业绩略低于预期,其中:
核心产品维持快速增长:公司制氧机销售维持高速增长,我们测算前三季度收入同比上涨50%以上,全年将完成销量接近18 万台;轮椅仍然保持着高增长,我们测算全年销量将超过30 万辆,同比将增长60%以上;X 光机完成结构转型,公司更多的销售单价和毛利率更高的数字X 光机,预计数字机全年销售超过100 台,X 光机系列产品收入同比将增长100%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
新产品进程慢于预期:出于稳健,公司的医用耗材进展慢于预期,公司仍在磨合销售团队、加配产品线,前三季度缝合线的销售额不到800 万元;同时,公司对于收购标的的选择比较慎重,因此进展也略慢于我们预期,但公司正在积极和多家企业洽谈合作,预计在未来半年内会有较大的进展。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资影响
我们仍然维持对该股的买入评级,公司刚收购了镇江康利来补充医用耗材产品线,我们认为公司的并购进程将开始加速,经历了今年销售队伍的调整,如果2012 年的产品线能逐步扩张,从明年起医用耗材业务将踏上正轨,2013 年将迎来收获期;同时,通过产能的扩张,公司已经有足够的能力来满足出口需求,我们预计今年公司出口收入同比增速接近100%,明年仍将维持在50%左右,成为2012 年业绩增长的重要驱动因素。估值:我们下调医用耗材及新产品的收入,对应下调2011-13 年整体收入6%/7%/7%,净利润分别下调6%/5%/3%,基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 的12 个月目标价格下调3%至30.9 元,对应2012年预测市盈率为37 倍。风险:医用耗材的销售团队整合效果差于预期。