盈利增长放缓的主要原因在于利润率下滑
        2011  年三季度，A  股上市公司盈利平均同比增长13.8%，剔除金融股后的平均同比增幅为8.1%，今年以来同比增幅为20.7%/15.3%，主要受到周期性板块，如水泥、有色金属等，以及消费板块的推动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】航运、钢铁、保险和券商板块增速落后。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非金融板块的收入增长相对稳健，但利润率却从今年上半年的6.0%下滑至三季度的5.5%。1－3  季度沪深300  指数成份股的盈利占到市场全年预测的78.6%（历史均值为77.8%），我们预计四季度盈利同比增速将进一步下滑至7%左右，与我们2011  年自上而下的盈利增幅预测（17.4%）一致，并与今年前三个季度20%左右的实际增速一致。
        流动性紧张/需求放缓也对盈利产生了冲击
        非金融企业仍然面临实体经济中流动性紧张以及总体需求放缓的问题。总体而言，需求持续疲软导致目前库存处于历史高位，而经营现金流在收入中的占比位于历史低点。应收帐款（应付帐款）比率接近峰值，表明公司正普遍设法拖延帐款的偿付。从行业来看，在宏观经济形势严峻之时，IT  和消费电子、原材料、房地产和资本品行业最易受到打击，目前这些板块的库存水平相对较高，或者从经营活动中获得现金流的能力相对较低，特别是中小盘股更是如此。事实上，中小盘股公布的今年1－3  季度盈利仅占市场全年预测的65%，远低于71%的历史均值，表明盈利仍然面临显著的下行风险。
        下游消费类企业和上游行业的情况好于中游行业
        中游行业（即工业品的制造商及服务提供商，例如建筑材料、化工品、资本品和航运企业等）的盈利增幅放缓的幅度最大（与上半年相比，三季度中游行业盈利同比增速平均下滑了33  个百分点），原因在于这些行业一般来说经营杠杆相对较高，而上游原材料和消费相关行业的盈利情况相对较好（如石油和煤炭、零售、医疗保健等）。我们认为由于总体需求将继续走软，未来几个季度该趋势将延续。这在很大程度上也支撑了我们对消费板块和估值较低的上游板块（煤炭）更为青睐的观点。