三季报概况    公司第三季度实现营业收入7.41亿元，同比去年增长14.52%，实现归属于母公司利润为0.25亿元，同比去年降低了40%；  1-9月实现营业收入18.92亿，同比去年增长9.81%，实现归属于母公司利润为0.85亿元，同比去年降低了44.87%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    点评    利润下滑主要来源于南山分成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于南山分成的影响，三季报公司的总成本率达到了94.13%,比去年同期下降了7.66个百分点。其中，营业成本率达到70%，同比去年增长了7个百分点，销售期间费用率同比微增不到1个百分点。由于南山分成影响，公司的销售净利率只有5.46%，同比去年同期11.46%的水平下降了6个百分点，毛利率也从去年的37%的水平下降到了今年的30.22%。协议分成对公司的不利影响大于之前预期。南山分成6:4分成的时间为15年，另外，以后年度均按5:5分成比例进行，也大于我们的预期。2011  年前三季度南山公司执行《门票分成协议》，共计提门票分成款13,782  万元。2011  年公司全年业绩情况将因《南山文化旅游区门票收入分成协议》的实施较2010年业绩有50%以上的减少。    营业收入增幅远远低于营业成本增幅。营业收入本期较上期增长了9.81%,主要是酒店、旅行社收入较去年同期实现较大幅度增长，其中酒店收入同比增长12.54%，旅游服务收入增长22.38%  。营业成本较上期增长了22.08%，主要是酒店、景区、旅行社业务量增长导致成本增加，其中：酒店业成本同比增长7.83%，景区业成本同比增长9.38%，旅行社成本增长22.93%。    定向增发酒店资产可能继续进行。南山分成问题已经解决，公司将有可能启动酒店资产注入方案，公司2009年原计划以15.20元/股的价格向北京国资中心定向增发6000万股股票，拟募集资金91200万元，扣除发行费用后净募集资金89200万元去收购和平宾馆77.68%股权（拟用募集资金28341.78万元），收购新侨饭店（四星级）100%股权（拟用募集资金24280.33万元），完成收购新侨饭店100%股权后对其增资27373万元，用9204万元补充公司流动资金。我们认为，公司这次启动定向增发，方案可能将有所改变，也有可能注入集团别的盈利性较强的酒店资产来弥补南山分成的不利影响。