投资要点：
          区域分化：需求增长在中西部，利润增长在东部。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分省市看，中西部省份产量增速最高，最高的是贵州、重庆、四川、陕西、山西、新疆等省份，分别为73%、37%、34%、33%、29%、29%，几乎是全国平均值的一倍以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）水泥行业第三季度毛利率33.13%，比去年同期提高6.8个百分点，三季度营业收入同比增长36.7%，净利润同比增长99.4%，是申万一级行业中利润增长最快行业之一。个股中三季度净利润增长最快的主要集中在东部水泥股如华新水泥、同力水泥、巢东股份、江西水泥。
          铁路资金近期或有好转。由于去年基数和资金因素影响，年初以来铁路投资增速持续下降，7·23温州特别重大铁路交通事故后国务院暂停审批新高铁项目，更是加快了铁路投资额的下降。近期为解决铁路建设资金，铁道部10月12日发行200亿的铁道建设债券，财政部和其他有关部门也加强了对铁路建设的支持力度，包括财政部减半征收持有铁路建设债券的利息所得税以及银行对铁路建设重点项目进行融资等。这些措施的实施有利于缓解铁路建设资金紧张问题，铁路投资减缓迹象近期或有一定好转。
          电荒加快落后产能淘汰，四季度供给环境总体好于三季度。相对于需求增速下降，供给减少的更快。我们统计年初至10月投产水泥生产线63条，合计水泥产能1.03亿吨，预计全年在1.2亿吨左右，比去年新增3亿吨产能减少60%。由于煤炭价格高位、水电发电量下降，今冬电荒或许再次出现，水泥行业作为耗电大户，不排除被限电，根据以往经验，限电对象将主要是中小水泥企业及耗电量大的落后产能企业。我们预计电荒将加快这部分产能淘汰，环比看四季度供给环境好于三季度
          区域间价格差拉大，看好东部水泥价格。今年各地区水泥价格差非常明显，价格最高的西藏和新疆地区45.5水泥价格600元/吨和550元/吨，最低的重庆、陕西，价格分别为270元/吨和275元/吨，价格相差一倍多。我们认为未来区域之间价格差异仍然存在，东部地区水泥价格预计平稳小幅攀升，今年投产生产多集中在重庆、贵州、陕西、四川，西部价格下行风险较大。
          投资策略：相对于三季度，我们认为行业面临的偏正面因素在逐渐增多，①货币政策微调，基建投资资金饥渴有望部分缓解；②如果下游需求有所恢复，南方水泥股估值将提升；③明年行业业绩增长仍可以期待；④目前水泥行业2011PE10倍，无论横比或纵比均处于历史低位。我们维持水泥行业“看好”评级，选股逻辑：①区域为大方向，东部水泥股首选：水泥产品具有很强的同质性，选区域会更加切合实际，今年东部水泥市场表现高价格、高毛利、高增长，市场表现也好于西部水泥股，如果下游需求回升，东部水泥股估值将获得提升，持续看好海螺水泥、华新水泥、江西水泥和塔牌集团；②超跌股可关注。冀东水泥因陕西、重庆地区水泥价格跌至低谷，加之核心区域华北地区需求回落，年初至今跌幅23.4%，明年价格超跌的区域存在底部回暖可能性。
          风险提示：基建资金问题没有解决；电荒导致煤炭价格暴涨。