投资要点
三季度,工程机械行业市场景气继续回调;从9月销量的季调数据来看,市场景气尚未出现回升势头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】十家上市公司合计营业收入和归属母公司净利润同比增速分别较二季度进一步放缓至8.49%、3.81%,上市公司收入及利润增速分化明显;合计营业收入和净利润均于2009Q1-2011Q1连续9个季度季调环比增长,随后于2011Q2和2011Q3季调环比下降,印证了二、三季度行业市场景气的回调。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
三季度,整体资产周转率较去年同期的0.24大幅下降至0.17;其中,存货周转率降至2009Q2以来的最低值、应收账款周转率为历史最低,而应付账款周转率有所上升。三季度末,合计预收账款同比增长92.44%至47.95亿元,较二季度末仍增长47.70%,预收账款的大幅增长能否持续还有待观察;合计在建工程环比增长34.41%,在建工程占总资产的比例提升至4.26%,2010Q1以来上市公司大幅扩张产能的过程还在持续。上市公司的现金流状况及经营质量普遍不容乐观,1-9月,仅中联重科、安徽合力实现了经营活动现金净流入。公司资金链压力普遍加剧。
三季度,整体毛利率为26.96%,连续10个季度同比上升,主要源于产业链进一步完善、高毛利率产品收入占比提升以及规模效应增强。整体销售费用率同比上升0.44个百分点至6.42%,大规模促销以及经销商返点激励等活动对销售费用率的影响开始显现。整体管理费用率同比上升0.68个百分点至5.23%,仅徐工机械同比有所下降。公司纷纷增加借款或发行债券(票据)以补充流动资金,整体财务费用率同比上升1.15个百分点至1.52%,处于2009Q2以来的单季最高水平,仅中联重科同比有所下降。整体净利率同比下降0.60个百分点至11.31%,结束了净利率自2009Q2以来持续同比上升的态势。整体ROE同比大幅下降5.40个百分点至1.90%,为2009Q1以来的单季最低值。
应对市场景气回调和资金链压力,上市公司表现不一,但各自基本延续二季度的经营策略。目前货币政策的结构性宽松有利于资金流动性的边际改善,但预计明年货币政策才会出现实质性放松;房地产行业投资增速短期内难以回升,铁路等基建项目的建设资金保障还存在较多不确定因素;我们目前对四季度及明年一季度的行业销量增速较谨慎,耐心等待宏观政策转向以及大型基建项目投资增速回升的信号,维持对工程机械行业“中性”以及对三一重工、中联重科“推荐”的投资评级。