前言：中国电信行业的收入增速于2011  年2Q  开始再次超过了同期GDP增速，这究竟是昙花一现,还是预示着电信行业收入再次迎来了高速增长的阶段？本篇报告旨在应用自上而下的角度，预测电信行业的收入状况，对电信服务行业的前景进行定量化的前瞻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，3G  和宽带业务是强心针！根据我们的测算，这两大业务将拉动我国电信运营商在十二五前期增速再次超过GDP，但后续电信运营商能否继续高增长，取决于其能否通过增加用户粘性、提升服务水平以减缓ARPU  值的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        研究结论
        3G  和宽带业务足以拉动电信业务收入在十二五前期增速再超GDP，后续动力尚待观察。2011  年-2012  年电信业务收入增速将分别达到10.28%和11.61%，预计将超过不变价格计算的GDP  增速水平。3G  数据业务的高速发展，是推动移动业务收入高增长的主要因素。而宽带业务则处于“价稳量升”的态势：用户数快速增长，而ARPU  值则随着带宽的进一步提升保持稳定或小幅下降，从而驱动宽带业务收入快速增长。预计十二五前期电信收入增速将超过GDP  增速水平，但之后由于基数逐渐增加，电信服务收入整体将进入稳定增长期，能否超越GDP  的增长，取决于运营商能否通过增加用户粘性，提升服务水平以减缓ARPU  值的下降。
        移动业务：3G  业务带动移动收入高增长，复合增长达到8.25%（剔除移动该值为20.87%）。我们预计截止到十二五末，我国移动用户的渗透率会从目前的64.12%进一步提升到88.97%，3G  用户在移动用户中的渗透率则会从目前的5.48%快速提升到72.92%。移动用户，尤其是3G  用户的迅速增加，带动移动通信服务收入高增长。
        固网业务：宽带增长（十二五CAGR  为14.18%）抵消固话下滑（十二五CAGR  为-16.75%）。我们预计，十二五期间，宽带用户数将以17.9%的复合增长率持续快速增长。相对于语音业务，宽带业务的ARPU  值下降较为平稳。宽带业务抵消了固话语音业务用户数和ARPU  值的“双降”带来的冲击，使得固网业务收入总体上保持增长的态势。
        投资建议：给予中国联通、中国电信买入评级，给予中国移动增持评级中国联通：  3G  业务步入快速发展的通道，3G  业务将使得其企业价值翻番。首次给予联通红筹买入评级，目标价21.83  港元。
        中国电信：电信CDMA  移动业务今年起盈利，明年若购买母公司C  网资产将进一步提高盈利能力。首次给予公司“买入”评级，目标价6.94  港元。
        中国移动：移动作为中国最大的运营商，不可避免的受到运营商行业整体下行的影响。首次给予公司增值评级，目标价80.73  港元。
        风险因素：宏观经济风险、汇率风险大盘、系统性风险。