前三季度收入和净利润分别同比增长42.6%和57.5%，符合我们预期2011年前三季度，罗莱实现营业收入和净利润分别为16.3亿元和2.8亿元，分别同比增长42.6%和57.5%，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但净利润增长低于市场预期，我们认为，原因在于：1）罗莱三季度毛利率较上半年下滑3.2个百分点，2）前三季度，由于研发费用同比增长146%，管理费用率同比提高1.5个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        前三季度业绩增长的质量较上半年提高
        我们认为，前三季度业绩增长的质量较上半年提高。前三季度，存货占收入比重由上半年的52%下降到31%，经营性现金流占收入比重由上半年的5%提高到13%。
        我们预计罗莱的发展将愈发稳健
        我们认为，罗莱已经从依赖外延式扩张过渡到重点提升单店效率的阶段。虽然2012年春夏订货会数据低于市场预期，但我们认为这是公司基于保证加盟商盈利水平而不再对加盟商压货的考虑，愈发彰显其稳健的发展策略。我们认为仅凭订货会数据并不能完全判断公司增长出现放缓，建议密切关注罗莱2012年终端的现货销售情况。
        估值：维持“买入”评级，目标价113元不变
        我们维持预测2011/12/13年EPS分别为2.63/3.76/5.16元不变。我们采用瑞银的VCAM估值法推导出目标价为113元（假设WACC为8.56%），对应2012/13年P/E分别为30x/22x，维持“买入”评级。