本期投资提示:
航运港口11月观点:维持航运港口行业“中性”评级;重点推荐唐山港,建议关注中远航运的配置机会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(1)我们维持BDI四季度2000点、2012年2500点均值的判断:航运行业整体供给过剩的大判断不变,需求端积极面的变化主要来自于铁矿石供e给结构的调整(由印度矿转向巴西矿和澳洲矿);(2)班轮所谓“旺季”渐进尾声:调研数据显示,11月份班轮运价下调的压力很大,在欧美航线更甚。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)全国八大集装箱港口的最新调研数据显示,所有港口的欧美航线均面临运价进一步下调、货量不足的问题。(3)港口行业业绩增长平稳,且大部分均已渡过高额资本开支期,我们重点推荐业绩增长确定(未来三年CAGR31%)、目前估值较低(11年14X PE)的唐山港。
航运行业三季报回顾:业绩不达预期。(1)航运行业2011年三季度共计实现归属母公司所有者的净利润为-32亿元,同比下滑164%;其中,重点公司共计实现净利为-31亿元,同比下滑164%。(2)重点公司业绩低于我们此前的预期(-22亿元),造成大幅低于预期的主要原因是中海集运和中海发展的三季度业绩大幅低于预期。“旺季不旺”和“高油价”仍是航运行业业绩大幅下滑的主要原因:中海集运因3季度班轮行业“旺季不旺”、运价跌幅超预期而低于预期;中海发展因沿海干散货运输三季度向下调整幅度较大(主要是沿海煤炭运输)而低于此前预期。
航运:4季度和2012年难见扭亏的曙光。(1)维持四季度BDI2000点,2011-2012年全年BDI均值1600点和2500点的判断,在全球经济下行风行较大的概率下干散货运输行业实现全面的盈利的概率较小。我们预计4季度CCFI的点位为950点,较当前水平仍将下跌4%左右;预计2012年与2011年持平。(2)在此假设下,航运重点公司中仅有中海发展和中远航运能够保持盈利,其他亏损公司仍难见扭亏的曙光。
港口行业净利增速和毛利率双双下滑。(1)行业单季净利增速下滑至5.6%,较1季度25%和2季度6%均有下滑,下游行业的颓势和不断上涨的成本压力压缩了港口行业的净利增速。(2)与之相一致的是港口行业毛利率的不断下滑:毛利率已从危机前的35%降至当前的27%,下滑明显。这与我们前期对于港口行业进入成熟后期的特征一致。(3)重点港口公司业绩基本符合预期,深赤湾受分流和出口影响业绩下滑较明显,但已在市场和我们预期的范围之内。
港口:不看行业看个股。我们对于港口行业的整体判断是:行业吞吐量增速下台阶(15-20%降至10-15%)、行业的ROE水平下台阶(15-20降至8-15%);在行业基本面向下的逻辑下,我们整体给予港口行业“中性”评级。不看行业看个股,仅推荐有独特盈利模式和业绩增长空间较大的唐山港。