纺织服装三季报总体增长较快,但增速较上半年放缓,各个子行业景气度出现分化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从我们统计的申万纺织服装重点公司三季报情况看,1-9 月收入同比增长18%,净利润同比增长40%,收入和净利润增速均有所放缓。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)各个子行业也出现分化:(1)男装三季报超预期,依然保持加速增长,财务状况也较为健康;(2)家纺三季报基本符合预期,罗莱订货会受渠道库存影响有些压力,富安娜和梦洁目前尚未显现订货会压力;(3)休闲服三季报净利润符合或者略低于预期,但从应收账款和存货上升很快;(4)出口制造类企业三季报业绩普遍低于预期,主要受外需疲软、原料价格走低等因素影响,第三季度的收入和净利润增长回落明显。
三季报业绩超预期的公司有:七匹狼(002029)、雅戈尔(600177)、富安娜(002327);业绩略低于预期的公司有:森马服饰(002563)、罗莱家纺(002293)、华斯股份(002494)、华孚色纺(002042)、伟星股份(002003)等。从业绩增速上看:(1)男装行业呈现加速增长,净利润增速大部分在40%以上,七匹狼60%、报喜鸟56%、九牧王42%、雅戈尔48%、希努尔33%,平均PE 估值在2011 年25 倍、2012 年不到20 倍;(2)家纺增速仍较高都在40%以上,罗莱家纺57%、富安娜87%、梦洁家纺43%,平均2011 年估值在31 倍,2012 年PE 在23 倍;(3)休闲装增速符合预期,但资金压力较大,美邦133%、森马26%、搜于特72%,平均2011 年估值在28 倍,2012 年PE 在20 倍;(4)户外运动的探路者大幅增长77%符合预期,但估值也在2011 年51 倍,2012 年31 倍;女鞋的星期六业绩再次大幅低于预期,增速仅为1%,2011 年估值29 倍,2012 年20 倍;(5)纺织制造方面,单季度增长放缓,业绩低于预期,鲁泰增长25%、华孚37%、伟星股份1%,平均估值2011 年13 倍,2012 年10 倍。
我们认为,内销各子行业的业绩分化的原因在于渠道库存是业绩调节器,需要关注明年春夏订货会增速。我们首推男装行业,男装行业最近3 次订货会加速增长,2010 年9 月开2011 春夏订货会增速在15-20%左右,2011年3 月开2011 秋冬订货会增速在20-25%左右,2011 年8 月开2012 春夏订货会增速在30%左右。订货会通常提早半年时间,男装渠道库存经过前两年的消化后今年压力不大,明年景气度向好业绩高增长可以期待。家纺行业经过前两年的高增长后,目前渠道内有些库存,尤其是前期较强势的企业库存更多些,表现在加盟商本次订货略低于预期。我们认为,家纺在中国的发展前景仍十分广阔,短期订货会增速放缓是成长过程中的小波动。
投资建议:在经济回落过程中,消费品通常会有半年左右的时滞期,选择抗风险能力较强、财报上已做充分业绩准备的公司。从三季报看,七匹狼、报喜鸟计提的减值准备较为充分,且这两家公司在上市后经历过08 年金融危机,公司表现较为稳健。我们看好男装,推荐七匹狼、报喜鸟、九牧王。