事件:
太阳纸业前三季度实现营业收入62.5 亿元,同比增长8.2%,实现净利润5.03亿元,同比增长0.76%,对应EPS0.50 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
研究结论
业绩基本符合预期,三季度单季公司经营领先于行业平均水平,公司1~3 季度实现业绩0.50 元,基本符合我们前期0.51 元的盈利预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司收入和盈利均保持了一定的增长,远好于行业整体水平,按3 季度单季测算,公司收入持平,而盈利略有2.5%的下滑,也好于业内同行。这也表明了充分竞争行业中,具备成本优势的企业经营往往能够超越行业平均水平。
在建工程保持高位,财务费用上行,现金流稳健。公司三季度转固了45万吨文化纸生产线,在建工程缩小至7.4 亿元,但仍在高位,四季度公司溶解浆项目将逐渐投产,由于公司生产成本较低,届时预计将贡献2012年盈利。另一方面,由于资产负债率较高,达到69%,加之国内利息率水平提升,贴现费用和利息费用导致企业财务费用率上升达到5.8%的水平,甚至超过2008 年四季度的水平,但从企业现金流看,经营性现金流换算每股为0.70 元,依然较为稳健。
公司预计全年-30~10%增长,对应EPS 为0.44~0.70 元,四季度预计业绩环比仍将下行。公司三季报中对全年业绩做出展望,预计全年增长在-30~10%之间,我们和业内经销商交流,目前业内经销商信心不足,备库并不积极,同时,未来产能扩张预期仍较强,加之晨鸣等龙头企业采用降价策略冲击市场,因此我们预计公司短期经营展望并不乐观。
维持公司买入评级。公司主要产品文化纸、白卡、铜版纸等产品方面供大于求压力较大,我们预计行业四季度仍以消化库存为主,纸价向上拐点不明显;我们维持2011 年、2012 年EPS 预测为0.69,0.90 元,短期由于借贷环境利率较高,对盈利也有一定冲击,但中长期看公司是造纸行业中生产成本最低的企业,一旦下游需求转旺,公司盈利弹性也较大,我们维持公司买入评级。。
风险因素:产能持续释放,业内龙头企业压价竞争。