研究结论
        上市券商前三季度业绩转为下滑，市场环境疲弱是主因：由于三季度二级市场表现疲弱，包括经纪、自营等多数业务均受不同程度影响，前三季度上市券商归属于母公司的净利润累计达153  亿元，同比下滑31%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与中报一致，不同公司间差异极大，创新业务领先的大型券商净利润降幅远小于单纯依靠经纪和自营业务的中小券商。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润归因分析显示，净利息收入及承销业务分别对净利润产生3.9%及6.4%的正贡献，而经纪业务下滑（-21.6%）及费用计提较多（-27.5%）依然是拖累上市券商前三季度业绩下滑的主要负面因素。
        佣金率止跌趋势基本确立，交易量或已触底：正如我们在前期报告中预期的那样，绝大多数上市券商公布的3  季度佣金率依旧稳定，部分沿海券商佣金率出现连续回升势头，或许显示佣金率中期止跌趋势已基本确立。
        当然，在佣金率企稳的背景下，由于市场表现不佳，前三季度全市场股基交易额由升转跌。因此尽管上市券商经纪业务市占率仍维持稳定，但交易额的下滑是三季度券商经纪收入下降13%的直接原因之一。不过考虑到目前全市场股基换手率已达到历史低位（月换手率17%，远低于30%以上的均值水平），未来交易量有较强的回升要求。
        股债双杀，Q3  自营业务收入惨淡：在股债双杀背景下，上市券商当季的自营业务收入异常惨淡。第三季度可比券商自营业务收入（含投资收益及公允价值变动）累计亏损30.9  亿元。同时三季度浮亏也十分严重，12  家可比券商浮亏累计达60  亿元。在此背景下，自营弹性大的券商无奈展示其“负弹性”，我们在中报总结中提及的弹性较高的东北、西南、长江以及方正证券三季度之所以亏损，基本都是受自营业务的拖累。当然反过来看，今年三季度或许就是高弹性券商的业绩低点或拐点。
        费用刚性预言成真，Q3  成本收入比创新高：可比券商业务及管理费支出前三季度微降2%，在收入普遍下滑20%以上的背景下，前三季度可比公司成本收入比进一步升至61%，符合我们预期。我们维持前期看法，在寻求转型、保持业务竞争力及加大新业务投入的过程中，未来证券公司成本端仍有较大压力。但从收入端看，一旦市场转好，由于成本存在粘性，目前成本收入比较高的券商可能会显示出极高的收入对净利润的弹性（类似于经营杠杆）。
        此次三季报表明，行业佣金率中期止跌趋势或已确立。我们下调4  季度日均交易额至2000  亿元，假设沪深300  指数持平，据此我们下调上市券商2011  年盈利至-26%。我们首推创新业务具有先发优势、业绩远好于同业的海通证券和中信证券，同时关注东北证券和国海证券（未评级）等高弹性品种在反弹过程中的表现。