研究结论（选取108  家上市房企）
        龙头企业长期偿债能力尚可，但资产流动性减弱；非龙头企业长期偿债能力、资产流动性均继续恶化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】①净负债率：“招保万金”的净负债率为58.4%，处于历史平均水平，仅保利净负债率超过100%；扣除招保万金后的净负债率为72.8%，再创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②现金与全部付息债的比：招保万金为50.5%，明显好于08  年（08  年最低39.8%）；扣除招保万金后为33.4%，已低于  08  年最低水平（36.7%）。③现金与存货的比（存货经修正）：招保万金为28.8%，仅好于历史最低水平（10  年中期23.3%）；扣除招保万金后22.3%，已低于08  年最低水平（08  年Q4为23.8%）。
        反映短期偿债能力的现金覆盖率指标普遍恶化，剔除招保万金后的现金对短期有息负债覆盖率已经小于1，但仍好于08  年最差水平。“招保万金”的现金对短期有息债的覆盖率114%，覆盖率虽较中期下降，但仍好于08  年最差水平（08  年Q2  为94%）；扣除招保万金后的覆盖率为95%，仅好于08  年最差水平（Q4  为72%）。
        龙头公司销售增速也明显回落，其他（扣除招保万金）公司销售增速维持在低位，但销售增速均好于08  年。招保万金销售商品收到的现金增速为41.1%，扣除招保万金后为10.1%，龙头公司销售增速较中报明显回落（其中万保金降，招升）；非龙头公司销售增速较中期变化不大。以下半年销售好于上半年的情况推断，全年销售额仍将小幅增长。
        龙头公司存货去化周期小于08  年，但扣除招保万金后的去化周期已较08  年更长。招保万金的存货去化周期为9.3  个季度，好于08  年Q3  的13.3  个季度；其他（扣除招保万金）公司为12.9  个季度，而08  年Q3为11.9  个季度。
        预计全年结算收入和利润增速将进一步下滑。1-9  月结算收入增速12.5%，其中招保万金为17.4%，其他公司10.3%，一般销售较差时（例如08  年），Q4  收入增速会进一步下滑，销售较好时(例如09  年)，Q4收入增速会进一步上升，利润有相同规律。预计今年Q4  收入增速会继续下滑，全年收入增速将低于目前水平,相应利润增速也会继续下滑。
        我们的观点：目前房地产板块政策底、估值底已经明确，但基本面底部尚未明确，我们认为目前股价已经反映了销售下滑、房价下跌、负债率进一步恶化等负面预期，未来地产股跑输大盘概率不大。建议长线投资者可配置龙头：万科、保利、招商、金地、金融街、首开、中南、荣盛、苏宁环球等。