点评:
从近期政府表态和草根了解情况来看,我们认为,监管层对信贷的态度在放松,我们上调10 月新增信贷预测至5700 亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为,后面两个月信贷会维持每个月6000 亿的水平,年内新增贷款将达到7.5 万亿。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
存款的变化值得关注,从草根了解的情况与10 月份银行间市场利率变化来看,三季度存款减少的趋势在10 月仍将继续,内部结构来看,国有大行的存款继续向中小银行转移。存款减少的主要原因是税收上缴、实体货币乘数的下降、中小型银行的存款竞争,税收征缴的压力并没有因为经济下行而有所缓解,经济的下行和实体信用风险的提升使得货币乘数有所下降。
从资金供给和资金需求看,若不考虑民间借贷,财政资金的下发和信贷的增长基本能够满足企业部门的资金需求,根据我们的估算,到年底资金总供给是3.8 万亿,总需求约3.5~3.9 万亿,基本平衡。但1~2 万亿的民间借贷还款压力对于企业部门将是导致资金紧张的关键因素。因此春节年关之前,企业部门的负担和压力还是很大,不可避免的,会有部分企业因为拿不到钱而出现问题,整体不良率上升的概率较高。随着经济进一步下行,如果部分企业出现破产,银行的风险回避将会限制银行自身的放贷动力。另外,如果在财政资金下发前,恐慌情绪再次出现蔓延,将导致企业部门的流动性缺口进一步扩大。资金面最终是否能缓解,取决于政策放松的力度有多大。
明年的货币环境,整体来看,由于外需趋缓、财政税收相对刚性,基础货币的供给会比今年弱,从时间上来说,很可能还是出现四五月份资金面紧张的情况,这里的主要矛盾是税收刚性增长与经济下滑之间的矛盾,缓解这一矛盾的(唯一短期有效)途径就是放松银行杠杆,降准备金和放松贷存比约束势在必行,年关和明年4、5 月份是比较关键的时间节点。政策底虽然已经到了,但经济底还没到,流动性底部还需要看政策放松的力度。对于银行股,近期来看,在流动性紧张的环境下,将是多数投资者不可不配置的投资品种,建议投资者继续持有工农建交和民生。