結論與建議:
2011 年1-3Q 公司淨利潤同比增長30%,國內市場拓展理想,正逐漸由出口加工企業向品牌零售商過渡,預計2012 年PE 為21 倍,建議買入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司 2011 年1-3Q 實現營業收入15.87 億元,同比增長13.84%,實現歸屬上市公司股東淨利潤1.89 億元,同比增長29.89%,實現每股收益0.24元,基本符合預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
歐美市場:整體看歐美市場訂單目前仍占公司營收的50%以上,其中北美市場銷售比較平穩,歐洲市場的銷售增速在20%左右。產品升級成為未來歐美市場的銷售重點,平均售價的大幅提高帶動北美市場的毛利率
水準同比增長5%-6%。
非洲市場:非洲市場的營收占比近30%,銷售增速保持在15%-20%。由於非洲對假髮的需求比較大,同時勞動力成本相對較低,未來公司有計劃將部分生產基地向非洲、柬埔寨等地轉移,降低生產成本的同時也減少
因人民幣升值帶來的匯兌損失。
國內市場:對比而言國內市場成為未來最具發展前景的部分,目前保持在80%以上的速度增長,銷售占比近15%。未來將加大對二三線城市的門店投入,預計2011 年底店鋪總數將達到270 家,2012 年有望繼續保持
120 家左右新店擴張的速度。
我們認為目前公司國內市場的拓展情況十分理想,大部分店鋪可以實現當月開店當月盈利,公司希望到2015 年國內的銷售規模可以達到15 億元(2011 年有望實現4 億元),銷售占比在30%以上。同時,國內市場以終端銷售為主,直營店的毛利率達到80%-90%,銷售給經銷商的毛利率也達到60%-70%,遠高於作為出口加工企業的20%-40%的毛利率水準。
未來隨著國內市場的成長,公司將逐步向品牌零售商過渡,終端銷售將成為公司利潤的最大來源。
考慮到目前歐美經濟復蘇放緩,預計公司2012 年的國外訂單可能會受到一定影響,利潤增速可能出現下滑。預計2011、2012 年將分別實現淨利潤2.46 億元和3.05 億元,同比增長38.43%和23.96%,對應EPS 分別為0.313 元和0.388 元。目前股價對應的2011、2012 年的PE 分別為26.1倍和21.1 倍,給予買入的投資建議。