結論與建議:
2011 年公司産能逐步釋放,通用變頻器價格企穩及高性能變頻器收入大幅上升等因素將大力促進公司業績的持續向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前北京亦莊產能達到1600臺/年,隨著武漢基地產能即將進入生產,產能破解、毛利率上升推動公司盈利持續高增長。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
預計公司2011、12 年實現營收6.38 億元(YOY+64.6%)、9.79 億元(YOY+53.5%),實現淨利潤1.35 億元(YOY+34.5%)、1.94 億元(YOY+43.2%),EPS分別為0.55 元和0.79 元。目前2011、12 年A 股P/E 為32 倍和23 倍,鑒於公司未來兩年淨利潤複合增速近50.0%,給予“買入"建議,六個月目標價為24 元。
1-3 Q 2011 實現淨利潤0.87 億元(YOY+35.8%),符合預期:公司前三季度實現營收4.07 億元(YOY+69.6%),實現淨利潤0.87 億元(YOY+35.8%),若扣除前三季度分攤股權激勵費用0.18 億元(稅前),公司淨利潤同比增長59.6%,符合預期。
前三季度公司綜合毛利率40.2%,毛利率仍有上升空間:公司前三季度綜合毛利率40.2%,同比上升1.3 個百分點。分產品看,通用高壓變頻器毛利率(35.0%),下降2.35 個百分點,通用變頻價格基本企穩,高性能變頻器(63.5%)與去年同期持平。我們認為,公司整體毛利率仍有上升空間,主要在於公司高毛利率產品比重將進一步提升(礦井提升機(毛利率在60.0%以上)收入確認有望進入豐收期,同步提升機在手訂單16 臺,今年確認1.2 億元左右,明年隨新增訂單有望確認1.5 億元)。
產能提升,訂單高增長可期:前三季公司取得高壓變頻器訂單1300 台(YOY+72.4%),訂單金額6.61 億元(YOY+54.9%),均價50.9 萬,對比中報訂單(816 臺,金額4.27 億元,其中2 臺同步提升機金額0.24 億元)
均價49.5 萬,進一步確認產品價格穩中有升;另外新增中低壓及防爆變頻器訂單394 台,金額0.19 億元。我們看好公司進軍中低壓領域,預計明年武漢基地中低壓變頻器生產能力達到3000 台生產規模,中低壓變頻
器領域仍有很大發展空間。預計公司2011 年全年新增高壓變頻器訂單超1700 臺,中低壓及防爆變頻器有望突破500 臺。
貨幣資金充足,產能擴張轉化業績有保障:三季報中,公司應收賬款3.72億元(YOY+61.7%),主要受營收規模擴大及下遊客戶訂單支付週期延長影響。但公司貨幣資金充足,截止三季度貨幣現金6.09 億元,在經濟緊縮週期下更有能力實現擴張,產能擴張為業績增長奠定堅實基礎。
盈利預測及投資建議:預計公司2011、12 年實現淨利潤1.35 億元(YOY+34.5%)、1.94 億元(YOY+43.2%),目前股價對應2011、12 年P/E為32 倍和23 倍,給予“買入"建議,目標價為24 元。