事件:中信证券10月29日发布2011年3季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2011年前3季度实现营业收入94.50亿元,同比下降23.92%,净利润33.33亿元,同比下降17.15%,EPS0.30元(以最新股本计算),其中第3季度实现营业收入19.42亿元、环比下降52.19%,净利润3.60亿元、环比下降77.73%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
受自营拖累,盈利略低于预期,:公司2011年前3季度实现营业收入94.50亿元,同比下降23.92%,实现净利润33.33亿元,同比下降17.15%,公司每股收益0.3元(考虑H股发行后最新股本,下同),略低于我们此前的预期,前3季度公司综合收益1.94亿元。公司期末每股净资产6.00元,较中期末减少3.02%。第3季度公司实现营业收入19.42亿元,环比下降52.19%,净利润3.30亿元,环比下降77.73%。
经纪份额持续提升,佣金率基本稳定:前3季度公司股票基金市场份额5.44%,较2010年增加0.18个百分点,其中第3季度市场份额5.55%,较第2季度增加0.11个百分点,公司今年以来经纪份额持续提升。前3季度实现经纪佣金净收入29.05亿元,同比下降47.91%,主要是受到中信建投不再纳入合并报表的影响,同期公司股票基金净佣金率0.076%,其中第3季度佣金率0.076%,环比下降2.59%。
浮亏增加较多,拖累净资产:前3季度公司实现自营收益16.41亿元,但第3季度公司自营亏损7.02亿元,受浮亏增加影响,公司前3季度其它综合收益为-31.45亿元,第3季度达-23.67亿元,是导致3季度公司净资产下滑的主要因素。公司期末自营规模467.36亿元,较中期末减少0.13%。
投行份额有所下滑:公司1-3季度实现投行业务收入11.24亿元,同比下降19.01%,其中第3季度公司实现投行业务收入5.44亿元,环比增长57.47%。截至2011年9月30日,公司完成股票公开发行145.4亿元,市场份额5.7%。
融资融券份额明显增长,资产管理规模持续行业第一,直投业务进入持续收获期:公司9月末融资融券余额达25.6亿元,较6月末增长34.1%,市场份额7.63%,较6月末增加0.65个百分点;前3季度公司资产管理业务(含基金管理)收入22.69亿元,同比下降12.33%,公司集合理财产品15支,其中6支为今年新成立的,资产管理规模约167亿元,市场份额10.29%,排名第一。公司直投项目持续上市,已上市的项目中分别有1单与5单解禁流通,浮盈合计约6亿元。
维持买入评级,目标价18.4元:在2012日均成交2200亿元的假设下,我们预测公司2011-2012年净利润51.80亿元以及70.43亿元,对应EPS0.47元及0.64元。目前公司股价对应2012年动态PE为19.0倍,PB1.5倍。公司估值低于行业平均,维持买入评级,根据2012年分部估值给予公司18.4元目标价,对应2012年动态PE 29倍。
未来面临不确定性:市场及成交水平大幅下滑;公司佣金率面临持续下滑压力、成本维持较高水平。