近期公司披露2011年3季报，业绩低于预期，以下是季报点评：  
        公司第3季度实现收入71亿，增长11%，EBIT为8.8亿，下降0.5%，净利润6.7亿，下降3%，3季度实现EPS为0.5元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司第3季度销售商品收到现金135亿，同比增长96%（主要是2季度现金挪到3季度兑现），同时经营活动现金流量金额增长82.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司前3季度累计实现收入192亿，净利润16.6亿，分别同比增长17.3%和9.1%。前3季度实现EPS为1.23元。前3季度公司销售商品收到现金累计为208亿，增长12.4%。
        公司第3季度销量仅增长5.7%，啤酒收入增长10.7%，单价上涨4.74%，主要是结构调整所致。前3季度啤酒销量增长14.47%，啤酒收入增长17%，单价提高2.21%。前3季度青岛主品牌销量增长17.69%至326万千升，其他品牌增长10.92%至278.4吨，公司前3季度合计销售啤酒604.4吨，增长14.47%。今年啤酒销量增速逐季放缓，可能主要在于1季度提价预期致使经销商补库存将1-2季度的增长速度拉高所致。我们估计全年啤酒销量增长14.5%，其中主品牌增长16%，其他品牌增长13%，平均单价提高0.55%，全年收入增长17.2%。
        今年原材料成本大幅上涨，盈利能力受到恶性竞争侵蚀，在局部提价以及结构调整的背景下，公司前3季度综合毛利率仍旧下降1.1个百分点至43.1%，要低于2010年的历史高点，明年毛利率应该会回暖，但费用率提高可能会侵蚀毛利率上升部分。公司第3季度综合毛利率仍旧持续下降，而期间费用率略微持平，导致EBIT利润率下降。我们估计原材料成本的压力将在明年有所缓解，综合毛利率现在应该是低点，明年有可能会回升。尽管如此，正如我们在前期行业跟踪报告中指出的，行业费用率在未来2-3年仍将提升，极有可能会侵蚀掉毛利率上升的部分。
        盈利预测与估值：总体来看，啤酒行业增速放缓，行业前10的恶性竞争逐步升级，期间费用率很难有下降趋势，我们下调2011-12年EPS至1.23元和1.43元，对应2012年动态PE为24倍，并不贵，给予"增持"评级。
        主要风险：酒驾入刑及宏观经济波动风险，啤酒行业恶性竞争进一步升级。