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华新水泥研究报告:华泰联合-华新水泥-600801-季报点评:宏观调控导致销量略低于预期-111031

股票名称: 华新水泥 股票代码: 600801分享时间:2011-11-01 15:17:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周焕,鲍雁辛
研报出处: 华泰联合 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持
研报大小: 230 KB 分享者: won****_jr 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司  1—9  月实现营业收入89.79  亿元,同比增长69.67%,实现利润总额13.33  亿元,同比增长649.20%,实现归属于母公司所有者净利润9.05  亿元,同比增长912.84%,EPS  1.12  元,低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩的大幅增长系销量及价格的同比大幅提升所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        我们测算今年前三季度累计销量约2740  万吨,同比增长约28.0%,其中三季度销量约1030  万吨,环比略回落2.8%,受房地产调控及信贷紧缩政策影响,预计四季度销量环比只是略有增长,我们估算全年销量在3800—3900  万吨左右。
        企业间的联手限产保价令湖北水泥的高价格从去年四季度延续至今,第三季度累计销售均价我们估算约为304  元/吨(不含税)左右,环比基本持平但同比提升了约76  元/吨。由于煤价的上涨及停窑限产令生产成本有所提升,第三季度公司综合毛利率环比下降2.5  个百分点至28.52%,前三季度为28.65%,同比提升12.54  个百分点。
        由于销售规模的扩大,期间费用率同比略降0.68  个百分点,第三季度吨费用我们测算为45  元,环比提升了5  元左右,我们判断主要是受销量下滑以及停窑的影响(停窑后再恢复需要额外费用支出)。
        公司拟发行不超过1.02  亿股,募集不超过19.06  亿元,已于2011  年8  月15  日获得证监会核准,预计非公开发行将于11  月份完成。
        受宏观调控和信贷紧缩的影响,今年全年公司销量可能达不到年初计划的4000  万吨目标。另外,限产的行为又导致期间费用的提升。我们因此下调对公司的盈利预测:假设四季度销量1070  万吨(与去年同期持平),销售均价环比回落10  元/吨,明年销量4500  万吨销售均价与今年四季度持平,按今年完成增发1  亿股计算,2011-2012  年全面摊薄后EPS  为1.24  元、1.45  元。目前今明两年PE  估值分别为16.1  和13.8  倍,基本合理,我们维持对公司的增持评级。
        风险提示:水泥价格超预期下跌将令公司盈利低于我们预期。

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