公司 1—9 月实现营业收入89.79 亿元,同比增长69.67%,实现利润总额13.33 亿元,同比增长649.20%,实现归属于母公司所有者净利润9.05 亿元,同比增长912.84%,EPS 1.12 元,低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩的大幅增长系销量及价格的同比大幅提升所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
我们测算今年前三季度累计销量约2740 万吨,同比增长约28.0%,其中三季度销量约1030 万吨,环比略回落2.8%,受房地产调控及信贷紧缩政策影响,预计四季度销量环比只是略有增长,我们估算全年销量在3800—3900 万吨左右。
企业间的联手限产保价令湖北水泥的高价格从去年四季度延续至今,第三季度累计销售均价我们估算约为304 元/吨(不含税)左右,环比基本持平但同比提升了约76 元/吨。由于煤价的上涨及停窑限产令生产成本有所提升,第三季度公司综合毛利率环比下降2.5 个百分点至28.52%,前三季度为28.65%,同比提升12.54 个百分点。
由于销售规模的扩大,期间费用率同比略降0.68 个百分点,第三季度吨费用我们测算为45 元,环比提升了5 元左右,我们判断主要是受销量下滑以及停窑的影响(停窑后再恢复需要额外费用支出)。
公司拟发行不超过1.02 亿股,募集不超过19.06 亿元,已于2011 年8 月15 日获得证监会核准,预计非公开发行将于11 月份完成。
受宏观调控和信贷紧缩的影响,今年全年公司销量可能达不到年初计划的4000 万吨目标。另外,限产的行为又导致期间费用的提升。我们因此下调对公司的盈利预测:假设四季度销量1070 万吨(与去年同期持平),销售均价环比回落10 元/吨,明年销量4500 万吨销售均价与今年四季度持平,按今年完成增发1 亿股计算,2011-2012 年全面摊薄后EPS 为1.24 元、1.45 元。目前今明两年PE 估值分别为16.1 和13.8 倍,基本合理,我们维持对公司的增持评级。
风险提示:水泥价格超预期下跌将令公司盈利低于我们预期。