公司今日公告2011 三季报,1-9 月实现收入676.3 亿元,同比增长24.5%;剔除易购业务,线下收入641.4 亿元,同比增长18.1%(其中7-9 月剔除易购、LAOX 影响为220 亿元,同比增长20.5%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受累于行业整体增速下滑,公司1-9 月份同店增长仅3.43%,我们估算老店、次新店(2010 年开)及新店(2011 年开)对收入增速的贡献分别为3%、11%和7%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司 1-9 月实现净利润34.2 亿元或EPS=0.49,同比增长21%;其中7-9月净利润9.5 亿,同比增长11%,考虑到三季度全面控股LAOX 后进行的公允价值重算增厚当期投资收益,剔除这一因素,实际经营性净利润同比下降4%。在28%的单季收入增速下,何以突然出现经营性利润负增长的困境,是我们此篇点评想探讨的问题。
综合来看,我们认为公司三季度单季业绩变脸的主要原因可以归结为:1)受房地产调控、CPI 高企等负面影响,下游需求放缓,行业整体销售增速趋势性下滑(老店毛利增长基本被自身费用增长吞噬);2)三季度公司进行了大范围的加薪调级,人工费用增长超预期;3)易购三季度在促销、人员招募、广告投放等方面投入巨大,可能导致一定的亏损。
线上易购业务1-9 月实现含税收入40.8 亿,其中7-9 月单季收入15.1 亿,环比增长仅3.4%(B2C 主要公司均在20%以上),而与之对应的是易购三季度大力度的促销(818 一周年庆、每周二半价券等)、人员扩充、广告投放等。高投入却没带来相应的销售增长,或许正折射出大家电网购的困境(客单价高,短期易提升销售额,但重复购买率低,促销的边际效用递减),也促使公司逐步重视品类结构调整,加强拓展高毛利、高重复购买率、高客户黏性的百货、图书(10 月31 日60 万SKU 上线)等商品的决心。
目前的易购,仍处于快速提升规模阶段,并逐渐被电商界所认可(在艾瑞咨询三季度B2C 报告中,易购首次入选,排名规模第三),预计全年销售额60 亿元左右。出于对行业未来景气度的谨慎考虑,我们下调公司11-13年EPS 至0.68、0.85 和1.01 元,现价对应PE 为16.7 倍,维持买入评级!
风险提示:行业整体需求持续下滑;B2C 竞争环境日趋激烈。