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王府井研究报告:华泰联合-王府井-600859-季报点评:战略领先,优势显现-111031

股票名称: 王府井 股票代码: 600859分享时间:2011-11-01 14:56:17
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 耿邦昊
研报出处: 华泰联合 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 566 KB 分享者: lak****lf 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        公司今日公告2011  三季报,1-9  月实现收入121.9  亿元,同比增长22.7%,其中7-9  月收入38.3  亿元,同比增长20%,增速较二季度略降(1Q  为26.4%>2Q  为20.8%>3Q  为20%),基本保持平稳态势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        1-9  月份扣非净利润4.52  亿元或EPS=1.08  元,同比增长41.3%,其中7-9月净利润1.37  亿元或EPS=0.33  元,同比增长71%(若剔除西宁店税率影响,单季增速更高达75%),前三季度加总及单季净利润均超市场预期!
        公司  7-9  月单季毛利率小幅提升0.3  个百分点至18.72%,期间费用率下降1.12  个百分点至12.54%(其中销售+管理费用率下降0.85  个百分点),两者合计提升三季度净利率1.07  个百分点(也就是说若三季度毛利率及费用率与去年同期持平,则净利润增速约为20%,与收入增速持平),是业绩超预期的主要原因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        良好的业绩表现背后,是成长期门店如长沙店、西宁店的业绩爆发。我们推测两店三季度延续了上半年的高速增长(上半年两店净利润同比增速分为45%和86%),而08-09  年开业的包头二店、太原店等,已经或即将迈入盈利快速贡献期。公司正处于转型的关键时期,今年以来已三次出手,斥资14  亿元拿下长沙、西安、郑州三座物业。合理的店龄结构、逐步提升的自有物业比例,将成为公司未来业绩稳定而持续增长的重要保证!
        长期来看,王府井是真正完成了现代企业架构的零售巨头,我们预计明年将会是其真正的业绩拐点:1)通过引进实力派战投,未来抢占资源更有优势;2)郑万和为首、多人辅助互相制衡,治理结构完善,降低战略偏移的风险;3)高管+中层的股权激励若落实,利益趋同;4)品牌资源积累异常丰富,中层骨干最为专业;5)前几年异地扩张终进收获期,家底渐殷实。
        若收购成都王府井13.51%权益增厚净利润(约5000  万)计入利润表,则公司11-13  年定增摊薄后EPS=1.45/2.03/2.60(若计入实收资本则11  年EPS  约1.37),现价对应PE  分别为27.8/19.9/15.5  倍,给予买入评级!
        风险提示:新店培育时间低于预期;重资产扩张下的资金压力凸显。

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