公司今日公布三季报,1-3Q 收入增长21.32%至188.86 亿元,净利润增长23.5%至4.76 亿元,或EPS=1.28 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】去年同期土地拆迁补偿导致非经常性利润贡献较大,剔除此因素后净利润增长27.06%,或EPS=1.25 元,略低于我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
第三季度单季公司收入增长22.15%至53.16 亿元,高于二季度的17.38%,但毛利率同比大幅下降0.85 个点至15.21%,虽期间费用率有一定下降,但整体营业利润率仍下降0.02 个点至2.26%;最终导致单季度经营性业绩增长约19%。
从老重百与新世纪的分部业绩表现来看,第三季度单季老重百收入增长15.6%,毛利率微降0.1 个点至16.8%,期间费用率下降0.7 个点至14.5%,营业利润增长43%;新世纪收入增长26.4%,毛利率大幅下降1.2 个点至14.3%,期间费用率下降1 个点至11%,营业利润增长15.5%。
从今年业绩来看,毛利率是主要低于我们预期的因素,由于品牌调整初期会带来一定毛利率下降(但最终会上升),我们判断这只是整合的阵痛,我们预计今年毛利率环比上升的趋势仍可以持续。
除毛利率因素以外,老重百与新世纪的分部业绩表现也颇为有趣:老重百维持高位增速、新世纪却波动较大,我们测算1-3Q 老重百单季经营性净利润增长分别为56.5%、47%、49%,而新世纪却分别为16.5%、6%、19.4%,我们判断或许与人事调整前后两个公司释放利润的动力不同相关。
从我们目前了解的业务整合进度来看,9 月份公司高层人事任命已经完成、目前正在筹备建立事业部,对实际经营业务的调整将更有针对性,毛利率的提升和费用率的下降值得期待。我们略下调公司今年盈利预测,预计11-13 年EPS 分别为1.78/2.35/3.22 元,以2010 年为基数的CAGR 为31.6%,目前对应2011 年PE=24 倍,PEG=0.76,维持买入评级!
风险提示:新重百重组整合进程低于预期,通胀高企影响消费等