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皖通高速研究报告:华泰联合-皖通高速-600012-季报点评:车流量增速、结构均不理想-111031

股票名称: 皖通高速 股票代码: 600012分享时间:2011-11-01 14:41:51
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 周晔
研报出处: 华泰联合 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 573 KB 分享者: ngk****ze 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          三季报业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】皖通高速2011  年1-9  月实现营业收入16.71  亿元,同比增长9.01%,其中Q3  同比增长5.49%;归属上市公司股东的净利润6.45  亿元,同比增长14.83%,其中Q3  同比增长3.78%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前3  季度EPS为0.389  元,仅相当于我们此前预测的全年业绩的70%,低于预期。
          车流量增速和结构均不理想,通行费率上调效应被拉低。2011  年3  季度,合宁高速、宣广高速的车流量同比分别仅增长4.90%、2.25%,而高界高速车流量同比大幅减少9.18%。车流量增速不理想的原因之一是宏观经济疲软,之二是2011  年1  月中旬开通的六武高速对高界高速造成分流。同时,各路段的货车流量占比继续降低,进一步拉低了2010  年通行费率上调的正面效应:合宁高速、宣广高速的通行费收入录得9.62%、2.35%的增长,较上半年明显放缓;而高界高速的通行费收入录得6.16%的负增长。
          三季度营业成本有所上升。公司三季度营业成本较去年同期上升19.63%,而同期的通行费收入仅同比增长5.49%,这也使得公司前三季度的毛利率被拉低。我们认为,公司三季度营业成本大幅上升或是因为1)投资性房地产折旧大幅增加;2)一线员工薪资由以前的计入管理费用转为本季计入营业成本;3)由于三季度是养护旺季,养护成本大幅增加;这三点所致。
          下调盈利预测,维持“增持”评级。由于四季度宏观经济的疲态难以扭转,我们对2011  年公司各主要路段的车流量增速假设(表1)做出了相应的调整,同时下调公司2011-2013  年的EPS  分别至0.53/0.61/0.65  元。我们维持对该股的“增持”评级,原因是:1.  宏观经济可能于2012  年1  季度触底,从而支撑车流量的反弹;2.  公司路产的区位优势以可以保证车流量的长期增长;3.  估值较低(2011-2013  年P/E  分别为8.6/7.5/7.0  倍)。
          风险提示:经济增速下滑致使车流量增速继续下滑;部分路段收费年限缩短;高速公路通行费收费标准下调。

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