小微企业商贷通业务战略地位不变，有先发竞争优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）小微企业是重要的战略，五年内目标占比30%，目前短期增速受制于贷款整体增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）竞争优势：①很多银行定位还不是真正的小微，或是小微的高端。②小微企业市场大，增加竞争影响不大。③小微企业贷款涉及风险管理、成本控制和银行管理系统需要沉淀和积累。3）近期小微金融出台扶持政策，同城网点建设和金融债方面银行将直接受益，正在报批500  亿小微金融债，如顺利的话将在11  月发行。4）3  季度新发放小微平均利率上浮平均40%左右，估计价格会维持稳定，收益和客户维持平衡。
          资产质量风险可控。1）关注类和逾期贷款有所增加，关注类较上季增加20  亿，均主要是来自房地产、商贷通和信用卡。2）目前温州江浙一带中小企业问题对民生银行资产质量没有明显影响，虽然有个别客户因为资金紧张，出现临时逾期，但风险可控。
          公司融资计划。目前资本充足率10.94%  核心资本充足率7.98%，融资还是在按计划审批过程，已经获得银监批准正在证监会审批，融资计划方案没有变化。
          我们对其季报总结。前3  季度净利润同比增长64%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增长41%，51%和59%。在绚丽的中报后，3  季报略显平淡。3  季度报亮点：息差继续上升，在2  季度快速上升背景下，仍能保持强劲增势；资产质量保持稳定。不足：3  季度成本收入比环比上升较快，可能与季节相关，或与费用拉存款有关。
          投资建议：民生银行仍是我们银行股组合的首选，中长期看好品种。中小企业贷款是未来银行发展方向，符合中国经济转型的需要，会不断得到政策扶持，同时系统性风险可控。我们预计未来2-3  年，该方面做得有特色、发展速度最快的全国性银行可能只有民生银行，仍会不断受到资金的关注。
        民生银行11  年PE  和PB  分别为6.70x  1.27x，略低于行业平均水平。
          风险提示：经济大幅下滑。