房地产调整对资产质量的影响不大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3  季度房地产贷款较年初增长537亿，增长3.3%，总量平稳增长，幅度较其他行业慢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）房地产贷款主要是按揭贷款，大约是开发贷的2.5  倍。资产质量也是良好的，个人按揭不良率为0.37%，年初是0.4%；开发贷不良率由年初的0.88%降至0.77%。9月末，个人按揭贷款户均余额21.33  万，单户50  万以下贷款占按揭比重为69%，单户100  万以下占比85%。有利于保证借款人的偿债能力。银行随时监控住房贷款抵押率（即贷款余额/抵押房产价格），该指标依然是下降的，目前为38%，
          4  季度对NIM  展望。对未来NIM  上升有信心：1、38%左右的贷款在4  季度完成重定价。  2、按揭贷款利率调至基准利率，3、目前工行执行上浮利率贷款占总贷款26.5%，未来存在利率调整空间。活期存款占比超过51%，负债结构相对合理。总体来说，对利率保持持续稳定甚至增长是有信心的。
          承兑汇票&委托贷款。9  月末，承兑汇票余额3160  亿，其中收取保证金的占25%，设定抵押担保的占48%，采用纯信用方式的占比27.88%。这部分业务的客户信用级别主要是AA  级以上，目前为止，发生银行垫款的承兑汇票比例是0.47%。目前工行的委托贷款规模是6060  亿，其中4000  亿来自理财类资金、公积金的委托，1900  亿来自企业。
          3  季度境外机构经营情况。目前海外机构没有一家是亏损的。整个外币债券投资156  亿美元，其中国家主权债共8.9  亿，含1.7  亿美国主权债，俄罗斯、英国的主权债，共2500  万美元，没有持有其他欧洲国家的主权债。
          投资建议：工行11  年PE/PB  分别为7.19x/1.55x，在大行中估值较高。工行的溢价来自其拥有广泛的资源，包括客户及网点资源等，业务结构的多元化以及优良的成本控制能力，使其业绩具有良好的稳定性，是中长期投资者比较好的选择标的，维持“增持”评级。