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三元达研究报告:中投证券-三元达-002417-收入增长势不可挡,费用控制效果显著-111028

股票名称: 三元达 股票代码: 002417分享时间:2011-11-01 14:21:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王鹏
研报出处: 中投证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 222 KB 分享者: cuf****ei 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
        WLAN  订单饱满,收入增长超预期
        公司收入继续保持高速增长,增速由中报的42.6%提高至65.7%;三季度WLAN设备大量发货,预计1-9  月WLAN  业务实现收入1.1  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司收入增速超出我们预期的主要原因:WLAN  业务高速增长,同时对主营网优覆盖业务形成了良好的协同效应,开拓新省份运营商市场的同时带来大量系统集成及维护收入。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        毛利率稳定,费用控制得力,协同效应显著
        1-9  月公司毛利率38%,基本保持稳定。单季度毛利率35.4%低于上半年的40.4%,我们认为这属于正常波动:第三季度确认了大量设备销售收入,而高毛利的系统集成及代维服务收入要到年底工程完工进行确认,我们预测全年毛利率37.6%。
        公司毛利率保持稳定同时,营业利润大增113.8%,得益于公司对销售费用、管理费用的有力控制,也是业务协同效应的体现:公司在各省建立一套销售服务网点,与运营商的工建、计划部门接触,可以同时打包销售网优覆盖和WLAN  设备。随着公司收入增长,费用占比将继续呈下降趋势。
        明后年天线业务新增收入,CMMB  将带来惊喜
        公司与海天天线将共同设立西安三元达海天天线有限公司,海天具备雄厚的技术实力,而三元达和运营商有着良好的合作关系以及资金优势,这将形成优秀互补。天线作为网优覆盖系统的重要组成部分,能够直接与公司网优覆盖设备捆绑销售,从而产生更好的协同效应,这一观点已经在公司WLAN  业务发展中得到验证。三元达在进军天线领域后将成为A  股唯一同时生产覆盖设备及天线的通信公司,竞争力倍增同时市场份额将全面提升,预计2012-13  年天线业务带来收入为1.2、1.8  亿元。
        另外公司在CMMB  领域技术实力处于领先,2010  年就通过了发射机生产资格认证。公司管理层表示:上半年已获得6000  万元CMMB  订单,一旦CMMB  市场出现机会,公司将立刻跟进,凭借领先的技术实力将在发射机、补点器招标中获得可观份额。
        盈利预测及估值
        我们看好公司的发展战略以及执行力,多业务间的协同效应将为公司带来长期竞争优势,基于高速成长公司理应获得更高估值。2011-13  年EPS  预测为0.55、0.85、1.15  元,未来12  个月目标价25  元,维持“强烈推荐”评级。
        风险提示:
        运营商未来WLAN  建设规模未达预期,天线产品投产缓慢

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